托管協(xié)議助力國美全零售生態(tài) 賦能估值向上修正

十月，國美零售的一則托管公告引發(fā)了行業(yè)熱議。國美零售表示已獲得國美管理旗下五項資產(chǎn)為期三年的代管權(quán)，并擁有購股權(quán)和優(yōu)先購股權(quán)，以及五大資產(chǎn)相應(yīng)的股權(quán)激勵。在公告細則中，國美詳細披露了托管協(xié)議的裨益，表明這是“家·生活”戰(zhàn)略第二階段落地與全零售生態(tài)共享平臺搭建的重要舉措，或?qū)樯鲜泄緡懒闶蹘砬|估值的增厚潛力。

全零售布局重構(gòu)估值邏輯

托管協(xié)議公布當月，國美零售迎來了資本市場的密切關(guān)注，當天股價尾盤漲幅一度擴大至8.8%。而就在同一天，國美立刻召開了媒體交流會，對未來三年“家·生活”戰(zhàn)略第二階段實施路徑展開了論述。據(jù)悉，此番托管協(xié)議中的國美家、打扮家、國美窖藏、安迅物流和共享共建五大業(yè)務(wù)，將強化國美線上、線下、供應(yīng)鏈、物流、大數(shù)據(jù)&云等六大平臺的協(xié)同作戰(zhàn)能力，使得集團在戰(zhàn)略上形成全鏈路、全模式、全業(yè)務(wù)、全共享、全場景的閉環(huán)。

最值得關(guān)注的是，托管交易后的國美零售將由原來的供應(yīng)鏈主導(dǎo)公司升級為具備供應(yīng)鏈能力的平臺主導(dǎo)型公司。未來三年國美零售的估值要在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，再加上五大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)托管后產(chǎn)生的營收增益，以及協(xié)同效應(yīng)帶來的業(yè)務(wù)增量綜合。因此國美零售CFO方巍表示，托管交易有望給國美零售上市公司帶來千億市值增量，這是經(jīng)過縝密測算得出的保底數(shù)字。

合而為一 分為獨立

對于托管交易，國美內(nèi)部高管層達成了共識，認為其能發(fā)揮“1+1+1+1+1＞5”的聚力效應(yīng)，又能在條件允許的情況下謀求獨立分拆與上市的機會。在托管公告中，國美明確提出“本集團將在時機成熟時，考慮將電器供應(yīng)鏈予以分拆，獨立進行資本運作”。根據(jù)方巍的描述：“國美電器供應(yīng)鏈第三方服務(wù)能力達到30%以上時，就具備了獨立上市的能力”。

那時，電器供應(yīng)鏈不只為國美一家服務(wù)，而是為全行業(yè)服務(wù)。像去年國美與京東達成戰(zhàn)略合作，共同組建了300億規(guī)模的聯(lián)合采購體，以及今年國美與怡亞通達成戰(zhàn)略合作，構(gòu)建從孵化、生產(chǎn)、運營到銷售的全鏈路一體化供應(yīng)鏈生態(tài)。這都足以說明國美有意將供應(yīng)鏈打造成為數(shù)字零售新基建，賦能各方實現(xiàn)相融共生。。

而隨著國美供應(yīng)鏈能力提升，勢必反哺打扮家、國美窖藏、國美家等深度依賴供應(yīng)鏈能力的業(yè)態(tài)快速成長。在托管協(xié)議中，這三項業(yè)務(wù)在2024年的營收目標都設(shè)定在百億以上，不但能讓國美零售獲得價值不菲的股權(quán)獎勵，同時也能讓優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)進入資本市場的視野。

可以說，現(xiàn)階段的國美零售基本面穩(wěn)健，同時得益于托管協(xié)議的簽訂，助推全零售生態(tài)共享平臺閉環(huán)的形成。使得國美進入了一個更具成長性的“家·生活”賽道，助力其具備千億市值提升的可能性，進而賦能國美估值向上實現(xiàn)突破。