國美托管五位一體 按下全零售快進鍵

今年下半年，在國美創(chuàng)始人黃光裕的緊密部署下，國美迎來了多項重大資本決議。按時間軸來看，8月國美與怡亞通、深投控資本的戰(zhàn)略合作，可視為供應(yīng)鏈資源的合連縱橫，三方有著打造大消費共享生態(tài)的共同目標(biāo)；9月國美以輕資產(chǎn)租賃的形式拿下國美商都與湘江玖號等三處物業(yè)長期租賃權(quán)，為國美打造城市展廳奠定了基礎(chǔ)；隨后10月國美又通過托管協(xié)議的方式，拿下了五大核心資產(chǎn)的代管權(quán)，按下了“家·生活”戰(zhàn)略的快進鍵。

增厚國美零售上市公司估值

在托管協(xié)議公告中，國美設(shè)定了3年的業(yè)績兌現(xiàn)期，為五大核心資產(chǎn)設(shè)定了“三檔”營收目標(biāo)，自身除了穩(wěn)定的管理服務(wù)費外，還可以按營收規(guī)模獲得股權(quán)獎勵。其中安迅物流設(shè)定三年總營收目標(biāo)為105億、國美家和打扮家設(shè)定三年總營收目標(biāo)為175億、國美窖藏和共享共建設(shè)定三年總營收目標(biāo)為210億。實際上，這是國美基于五大業(yè)務(wù)運營現(xiàn)狀給出的“保守”營收目標(biāo)，未來三年它們大概率會超預(yù)期增長。

根據(jù)著名證券分析機構(gòu)高寶調(diào)研，國美通過托管協(xié)議可以直接獲得最高28億上限的管理服務(wù)費，這不僅可以大幅提高國美凈利潤，還可以為國美帶來千億估值的增厚空間。一方面，倘若國美代管業(yè)務(wù)每年都能達成經(jīng)營目標(biāo)，國美將獲得第一年2%、第二年2%和第三年3%的股權(quán)獎勵；另一方面國美還可以獲得30%優(yōu)惠的購股權(quán)以及優(yōu)先購股權(quán)。

在這五大業(yè)務(wù)中，國美家隸屬于線下平臺，主要是國美電器門店，卡位4萬億規(guī)模的家電賽道；打扮家屬于獨立閉環(huán)產(chǎn)業(yè)公司，卡位6萬億的家居家裝賽道；安迅物流與國美窖藏則分別卡位物流賽道與高端白酒賽道，同樣具備萬億級市場規(guī)模。無論跑通了哪一條賽道，對國美而言都會帶來千億估值重塑，這也成為多家券商看好未來國美零售股價的核心原因。

不排除獨立分拆上市的可能性

除了增厚國美零售上市公司估值外，當(dāng)五大核心業(yè)務(wù)發(fā)展到一定規(guī)模時，也具備了分拆獨立上市的潛力。著名財經(jīng)媒體國際金融報從國美方面獲悉，國美也考慮在時機成熟時，將電器供應(yīng)鏈予以分拆并獨立融資運作。

而在托管的五大業(yè)務(wù)中，安迅物流早在2016年就有上市的想法。當(dāng)時正值快遞企業(yè)扎堆上市的契機，民營快遞四小龍“三通一達”在那段時間陸續(xù)IPO，隨后民營快遞一哥順豐也成功IPO，形成了“一超多強”的局面。如今國美通過托管協(xié)議增強安迅物流與其它四大業(yè)務(wù)的協(xié)同能力，有望加速安迅物流的業(yè)務(wù)規(guī)模，為其未來分拆上市做鋪墊。

公眾相對陌生的國美窖藏，由于卡位萬億級白酒市場，因此營收目標(biāo)設(shè)定在最高檔位。以同行業(yè)市值為參照，目前白酒一哥茅臺市值超過了2.3萬億，五糧液市值也逼近1萬億大關(guān)。而國美窖藏背靠國美強大的供應(yīng)鏈平臺，并依托線上真快樂與線下國美家進行全渠道展銷，有機會在萬億白酒市場分得一杯羹，并在恰當(dāng)?shù)臅r機分拆上市，估值不會低。

通過對五大代管資產(chǎn)的統(tǒng)籌運作，國美已具備全鏈路、全場景、全模式、全業(yè)務(wù)和全共享的全零售優(yōu)勢，至少擁有一千億以上的估值增厚空間。同時五大業(yè)務(wù)一旦經(jīng)營步入加速期，還有望獨立分拆上市，成為國美系上市公司版圖中的又一塊拼圖。