凈資產(chǎn)是市值2.4倍，國(guó)美零售會(huì)是價(jià)值投資者的 “煙蒂”嗎？

身價(jià)凈資產(chǎn)超過(guò)1000億美金的巴菲特是無(wú)數(shù)投資者心中的股神，成為下一個(gè)股神或許不太可能，但股神的路卻值得借鑒。

在巴菲特剛出道做投資時(shí)，師從格雷厄姆，可以說(shuō)格雷厄姆的投資理念深深地影響了巴菲特的一生。

作為巴菲特的老師，格雷厄姆最尊崇的投資理念就是“撿煙蒂”理念，所謂撿煙蒂，是用來(lái)描述那些市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，這個(gè)時(shí)候我們把它撿起來(lái)，還能夠多吸幾口，安全性特高。

而市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值，用資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)闡述，即是一家公司的凈資產(chǎn)低于股票在交易所的市值。

巴菲特在早期時(shí)，正是遵循“撿煙蒂”的理念，買入市值高于凈資產(chǎn)的股票，獲得安全的收益，掘到了人生第一桶金，由此，才有了后續(xù)伯克希爾哈撒韋的輝煌。

不僅是美股，在A股和港股，也有很多投資案例表明，價(jià)值投資者通過(guò)“撿煙蒂”理念獲得了超額的收益。當(dāng)然，其關(guān)鍵是找到真正的“煙蒂”。

近期，因?yàn)榇蠊蓶|創(chuàng)始人黃光裕的公開(kāi)信和計(jì)劃注入資產(chǎn)而備受關(guān)注的國(guó)美零售，被越來(lái)越多的投資者討論，討論的一個(gè)核心是國(guó)美零售是不是一個(gè)完美的“煙蒂”？畢竟，現(xiàn)在的國(guó)美零售市值只有85億港元，折合人民幣約74億，而其凈資產(chǎn)在2021年年報(bào)時(shí)為175億，凈資產(chǎn)是市值的2.4倍。

本文試圖從市值和凈資產(chǎn)的角度予以分析，分析將從縱向和橫向來(lái)看。

縱向上，先看國(guó)美自身的資產(chǎn)狀況和估值水平。

資產(chǎn)端，根據(jù)2021年年報(bào)顯示，國(guó)美的凈資產(chǎn)為175.8億港元。其中總資產(chǎn)分為非流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)。

這里特別值得一提的是，在國(guó)美的非流動(dòng)資產(chǎn)中，物業(yè)及設(shè)備資產(chǎn)價(jià)值67.15億元，以及以公允價(jià)值記賬的金融資產(chǎn)價(jià)值28.41元。

由于國(guó)美總部辦公地點(diǎn)在北京，且物業(yè)的布局大多以一二線城市為主，所以其物業(yè)資產(chǎn)一般認(rèn)為比較扎實(shí)。這部分即達(dá)到了67.15億元，與現(xiàn)在74億元的市值相差無(wú)幾。

而金融資產(chǎn)在所有的資產(chǎn)類別中較容易變現(xiàn)，只要價(jià)格公允厚道，此部分價(jià)值為28.41億元。

在流動(dòng)性資產(chǎn)中，一般認(rèn)為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物是最直接和貨真價(jià)實(shí)的，根據(jù)年報(bào)，這部分價(jià)值43.78億元。

從會(huì)計(jì)維度看，國(guó)美零售的資產(chǎn)有兩個(gè)特點(diǎn)，一個(gè)是扎實(shí)，一個(gè)是容易變現(xiàn)。這是資本視角最喜歡的資產(chǎn)類型。

當(dāng)然，有資產(chǎn)也有負(fù)債，剔除負(fù)債之后，國(guó)美零售最終經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)師審核過(guò)后的凈資產(chǎn)為175億元。

而截至8月24日，國(guó)美零售的港股市值為85億港元，折合人民幣為74億元。這意味著，市值只有凈資產(chǎn)的0.4倍。

這樣的特征，顯然是符合格雷厄姆“撿煙蒂”理論的。

上述分析是國(guó)美與自身對(duì)比，而市值是凈資產(chǎn)0.4倍的估值水平是不是偏低，還需要橫向?qū)Ρ取?/p>

同樣是零售，這里選取與國(guó)美零售在同一個(gè)賽道的京東和阿里巴巴對(duì)比。

截至8月24日，選取它們的最新市值和最近一年的年報(bào)顯示的凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)，詳情如下：

數(shù)據(jù)顯示，國(guó)美零售的市值與凈資產(chǎn)的比值最小為0.4倍，阿里巴巴的為1.48倍，京東集團(tuán)為2.455倍。

從這個(gè)維度看，無(wú)疑國(guó)美零售的估值水平是最低的。當(dāng)然，資本市場(chǎng)的估值還需要結(jié)合其他因素。

所以，綜上，無(wú)論從縱向與自身比，還是橫向與行業(yè)比，國(guó)美零售的凈資產(chǎn)都是顯著高于市值的水平，特征上也符合巴菲特和格雷厄姆所說(shuō)的“煙蒂”理論。

至于未來(lái)，國(guó)美零售能不能成為真正的“煙蒂”，給投資者帶來(lái)回報(bào)，時(shí)間也許會(huì)給出最好的答案。