招商證券：維持京東集團(tuán)買入評級 目標(biāo)價390港元

1月13日消息，招商證券發(fā)布研究報告指出，2021年四季度宏觀逆風(fēng)對整個電商行業(yè)產(chǎn)生影響如下：消費需求疲軟，大部分需求集中于雙11釋放；在服裝和化妝品等非必需消費品上的支出表現(xiàn)平平；芯片短缺影響了3C產(chǎn)品的銷售。

在整個行業(yè)放緩的背景下，該行預(yù)計京東仍將錄得堅韌的業(yè)績表現(xiàn)，收入將同比增長22%達(dá)到2,739億元人民幣（2021年三季度同比增速為26%），而非GAAP凈利潤將達(dá)到人民幣26億元（同比增長10%）。

招商證券認(rèn)為，2021年四季度,京東零售仍將保持20%的穩(wěn)健同比增長，源于：在供應(yīng)端，京東強大的供應(yīng)鏈管控能力，以及更為豐富的3P商家在很大程度上緩解了芯片短缺對3C產(chǎn)品銷售的影響；

在需求端，京東對高消費客戶心智份額的把控也緩解了宏觀因素的影響。此外，由于在電商大促期間的促銷支出增加,該行預(yù)計京東零售的經(jīng)營利潤率將達(dá)到2.1%（2021年三季度為4.0%）。

展望2022年，招商證券預(yù)計宏觀逆風(fēng)和疫情的不確定性仍將在短期內(nèi)籠罩電商業(yè)務(wù)，而隨著消費復(fù)蘇，2022年下半年京東零售的增長將逐漸加快。

2021年四季度，招商證券預(yù)計京東物流收入的同比增速將達(dá)39%（2021年三季度為43%），主要由于收購跨越速運的影響消失；預(yù)計京東物流的經(jīng)營利潤率將達(dá)0.3%（2021年三季度為-2.8%），主要源于先前投資的利用率提升。

此外，該行預(yù)計新業(yè)務(wù)收入增速將達(dá)20%（2021年三季度為33%），同時隨著京喜拼拼持續(xù)聚焦高投資回報率的10個省份，新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損率也將收窄。

總體而言，該行對京東2022年的前景保持樂觀，主要驅(qū)動因素為：在更好的商家運營，以及“二選一”禁令的助力下，3P業(yè)務(wù)的快速增長；憑借強大的供應(yīng)鏈能力持續(xù)在下沉市場獲得成功。

值得關(guān)注的是，近日，京東正式贊助春晚，該行預(yù)計這將有助于公司進(jìn)一步提高其在下沉市場的品牌知名度，以吸引更多新用戶。該行將2021/2022/2023財年的預(yù)測非GAAP凈利潤分別調(diào)整-2%/0%/1%，以反映銷售費用的上升。

同時，該行維持京東集團(tuán)的買入評級，該行基于未來現(xiàn)金流預(yù)測的目標(biāo)價從108美元（421港元）下調(diào)至100美元（390港元），對應(yīng)2022財年0.9倍市銷率。