在股票投資策略中，有兩種截然不同的投資風(fēng)格。一種認(rèn)為趨勢(shì)為王、強(qiáng)者恒強(qiáng)，更愿意買入并持有連續(xù)上漲的行業(yè)龍頭股票；另一派則偏好選擇經(jīng)過前期大跌，或者成交低迷、長期在底部區(qū)域運(yùn)行的個(gè)股，買入后進(jìn)行潛伏，等待價(jià)值發(fā)現(xiàn)的那一刻。

美國著名投資大師彼得林奇，就善于潛伏在經(jīng)歷過大幅下跌、但是在基本面上存在好轉(zhuǎn)跡象的股票里，彼得林奇將其表述為“困境反轉(zhuǎn)”型投資策略。

彼得林奇投資過的一個(gè)公司，叫做佩恩中央鐵路公司，他在投資這個(gè)公司之后總結(jié)道：“這是一只藍(lán)籌股，有著輝煌歷史的公司，這是一個(gè)實(shí)力雄厚的企業(yè)，它的破產(chǎn)讓人難以置信與無比震驚。整整一代投資者的信心都為之動(dòng)搖，但人們卻沒有想到在危險(xiǎn)中也隱藏著機(jī)會(huì)，佩恩中央鐵路公司上演了一出令人震驚的簡(jiǎn)直不可思議的驚天大逆轉(zhuǎn)的好戲，從最低點(diǎn)2年內(nèi)上漲了55倍?！?/p>

還有彼得林奇投資克萊斯勒公司的經(jīng)典案例。1982年初，彼得林奇的基金在買入克萊斯勒時(shí)股價(jià)為6美元，之后該股票在不到兩年的時(shí)間里上漲了5倍，在5年的時(shí)間里上漲了15倍。

關(guān)于“困境反轉(zhuǎn)”型股票的基本特征，彼得林奇也作出了總結(jié)，并整理出五大特征，其中包括一種為“問題沒有我們預(yù)料的那么嚴(yán)重”類型的困境反轉(zhuǎn)型公司，以及另有一種叫做“進(jìn)行重整使股東價(jià)值最大化”類型的困境反轉(zhuǎn)型公司。彼得林奇認(rèn)為具備這些特征的股票，是有機(jī)會(huì)獲得超額回報(bào)的。

再回到本文的主題，國美零售（0493.HK）是不是符合“困境反轉(zhuǎn)”的典型特征？

國美零售的股價(jià)早在2011年8月見頂，至2012年7月見到最低點(diǎn)，隨后便是一個(gè)時(shí)間周期長達(dá)十年的底部平臺(tái)；雖然期間也偶有股價(jià)的短暫快速上漲，但上漲行情周期僅在一到兩月左右。由于眾所周知的原因，國美零售在基本面上也并無很大動(dòng)作。

但是最近一個(gè)季度里，國美零售（0493.HK）資本層面的動(dòng)作頻頻。10月，國美零售通過行使對(duì)國美管理旗下“國美家”、“安迅物流”、“打扮家”、“共享共建”及“國美窖藏”五大資產(chǎn)包的代管權(quán)，讓國美零售擁有了一份“下有保底、上不封頂”業(yè)績(jī)預(yù)期：既有管理費(fèi)的保底收入，更有后期對(duì)這五家被托管公司的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)和優(yōu)惠購股權(quán)。

有分析指出，五項(xiàng)資產(chǎn)托管后，國美零售上市公司估值將在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，疊加五大資產(chǎn)代管后產(chǎn)生的市場(chǎng)增量，及協(xié)同效益所帶來的增量總和。也即國美零售將由供應(yīng)鏈主導(dǎo)公司升級(jí)為具備供應(yīng)鏈能力的平臺(tái)主導(dǎo)公司，整個(gè)國美零售上市公司的估值邏輯也將發(fā)生重大變化，“全鏈條價(jià)值”將成為國美零售市值評(píng)價(jià)的核心。

對(duì)此，國美零售CFO方巍預(yù)期：“未來3年服務(wù)期內(nèi)，代管服務(wù)將為國美零售帶來萬億流量、百億平臺(tái)收入，從而帶動(dòng)千億估值增量”，其后更有著名證券研究機(jī)構(gòu)中金公司出具研報(bào)認(rèn)為：“以代管模式助力戰(zhàn)略實(shí)施，關(guān)注經(jīng)營轉(zhuǎn)型進(jìn)展”。

此外，國美零售對(duì)托管的“國美家”也早有布局。今年4月，國美零售宣布租賃北京、長沙的鵬潤大廈、國美商都及湘江玖號(hào)的三處物業(yè)，租期近20年。公告顯示，其中的國美商都和湘江玖號(hào)兩處物業(yè)將主要用于構(gòu)建線下“城市展廳”，其是集吃喝玩樂購于一體的綜合性消費(fèi)場(chǎng)所，并通過“一店一頁”與線上平臺(tái)進(jìn)行場(chǎng)景互聯(lián)，賦予用戶獨(dú)特的消費(fèi)體驗(yàn)。

國美家是國美本地生活服務(wù)的主要場(chǎng)景，也是零售第二主戰(zhàn)場(chǎng)，國美零售未來將采用自營、代運(yùn)營、加盟、模式輸出等方式進(jìn)行網(wǎng)格化布局，其主力店型主要有城市店、商圈店、區(qū)域店和社區(qū)店及社區(qū)驛站，分別為1-8公里內(nèi)社區(qū)家庭客群提供“家?生活”解決方案。從國美一系列動(dòng)作來看，國美零售正以“家·生活”為核心，以線上、線下、供應(yīng)鏈、物流、大數(shù)據(jù)/云和共享共建六大平臺(tái)為抓手，打造全鏈路、全場(chǎng)景、全模式、全服務(wù)的全零售生態(tài)共享平臺(tái)，加深加寬護(hù)城河，筑牢發(fā)展基底。

而在11月，國美零售向托管資產(chǎn)之一的安迅物流注入資本支持。根據(jù)國美零售公告，其將以可轉(zhuǎn)換債券的形式，向安迅物流投資人民幣9億元。

外界認(rèn)為，該交易是國美零售“下有保底、上不封頂”理念的延續(xù)。首先，從可轉(zhuǎn)債交易來看，由于可轉(zhuǎn)債本質(zhì)是債券，因此安迅物流對(duì)國美零售有著還本付息責(zé)任，這充分體現(xiàn)出了“保底”的投資屬性；其次，可轉(zhuǎn)債附帶轉(zhuǎn)股權(quán)，因此當(dāng)安迅物流成長性較好、具備股權(quán)增值價(jià)值時(shí)，國美零售有權(quán)將該債券轉(zhuǎn)換成安迅物流的股權(quán)，且這部分轉(zhuǎn)股權(quán)不會(huì)隨著安迅物流價(jià)值增長而上漲，也就是說，國美零售享有后期安迅物流整體價(jià)值增長帶來的資本增值。

事實(shí)上，從整個(gè)國美集團(tuán)的“全鏈條”來看，國美的實(shí)力也不容小覷，在近日公布的《2021中國民營企業(yè)500強(qiáng)榜單》中，國美集團(tuán)以3105億元的營業(yè)收入位列第12位，同時(shí)也是TPO20中唯二的零售業(yè)公司之一；同時(shí)，京東、吉利控股、美的集團(tuán)等于零售相關(guān)的公司也均位列其中，營業(yè)收入分別為7686億元、3256億元和2857億元。

綜合上述分析可以發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)歷了長達(dá)近十年的低迷之后，國美零售在最近一個(gè)季度發(fā)生了很多變化，符合“進(jìn)行重整使股東價(jià)值最大化”類型的困境反轉(zhuǎn)型公司特征；同時(shí)盡管作為國美集團(tuán)的旗艦公司，國美零售總市值目前僅在250億人民幣左右，相比蘇寧、永輝這些連鎖商業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)相差很多，但事實(shí)上整個(gè)國美體系的市場(chǎng)地位卻依然位居前列，這更符合“問題沒有我們預(yù)料的那么嚴(yán)重”類型的困境反轉(zhuǎn)型公司特征。

這是否預(yù)示著，當(dāng)前的國美零售（0493.HK）就是一個(gè)典型的“困境反轉(zhuǎn)”股票？要知道，困境反轉(zhuǎn)的投資精髓恰恰在于，經(jīng)歷市場(chǎng)動(dòng)蕩后有望開啟底部反轉(zhuǎn)之路的公司，更值得投資！