托管協(xié)議引發(fā)估值思考 國美零售聚焦主業(yè)釋放新價值

10月11日，國美零售（0493.HK）公布與控股股東全資擁有的國美管理訂立框架協(xié)議，將向國美管理的五家附屬公司，包括“國美家”“共享共建”“打扮家”“安迅物流”“國美窖藏”提供為期3年的托管服務(wù)。公告靴子落地當日，國美零售大漲8.86%、一舉突破了60日均線的壓力位。

多家機構(gòu)紛紛表示看好國美零售。高寶證券率先將國美零售目標價上調(diào)為1.72港元，并給與“買入”評級；帝峰證券將目標價上調(diào)至2.15港元并強烈推薦買入評級。在零售業(yè)競爭激烈的當下，哪些因素引發(fā)多家機構(gòu)看好國美零售，并且強烈推薦買入？

估值邏輯已變

在投資市場上，估值體系的變化往往會引發(fā)股價大幅波動。國美零售CFO方巍在媒體交流會上表示，簽訂托管協(xié)議“將改變國美零售上市公司的估值邏輯，交易后上市公司將由供應(yīng)鏈主導(dǎo)的公司升級為具備供應(yīng)鏈能力的平臺主導(dǎo)型公司，因而更適合P/S或P/GMV的估值邏輯與價值體系?！?/p>

當估值邏輯轉(zhuǎn)向PS （PS值=總市值/銷售額），其中的“S”即“銷售額”會對估值影響巨大。用PS估值考察企業(yè)，主要是看它未來的銷售額與盈利能否大幅增長。方巍闡釋說，未來國美零售上市公司的估值需要在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，加上5大資產(chǎn)代管后產(chǎn)生的市值增量，以及通過代管產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)所帶來增量的總和；“預(yù)期未來3年可累計萬億流量，帶來百億平臺收入，從而帶動千億估值增量。”隨著協(xié)議簽訂，上市公司將從五大被托管公司中獲得每年數(shù)以億計的管理費，業(yè)績必將大幅提升；此外，將帶來獲得市值數(shù)億元的股權(quán)激勵與優(yōu)先購股權(quán)，鎖定未來高成長賽道。

零售行業(yè)風(fēng)口

投資者都希望買到超預(yù)期成長的企業(yè)。在此之前，首先需要考察行業(yè)。

從行業(yè)空間考察，社會零售總額逐年快速上漲，國家政策層面鼓勵消費升級與中產(chǎn)擴容，國內(nèi)中產(chǎn)階級數(shù)量已破4億人次……在市場需求壯大與購買力增長加持之下，盡管零售業(yè)競爭激烈格局，依然有較好的上升空間。

從行業(yè)模式考察，數(shù)字化正在打開零售業(yè)創(chuàng)新的空間。通過融合線上線下渠道，打造零售全場景，為消費者做好從線上到線下統(tǒng)一無縫的優(yōu)質(zhì)體驗；通過信息共建共享，為商戶提供專屬全面的數(shù)字化解決方案；借力數(shù)字經(jīng)濟，國美零售提出共建共享零售新業(yè)態(tài)，探索零售全行業(yè)轉(zhuǎn)型的新風(fēng)口。

企業(yè)戰(zhàn)略聚焦

考察行業(yè)之后，投考者還需要考察企業(yè)的戰(zhàn)略目標與落地情況。

從中短期看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)具有良好的銷售與市場增長空間。從此次被托管5個資產(chǎn)包定位可見，國美零售未來市場前景可觀。資產(chǎn)包中，“打扮家”服務(wù)的國內(nèi)家裝市場規(guī)模到2025年將達6萬億；“國美窖藏”開拓的煙、酒、茶收藏市場年交易額數(shù)千億元，增長潛力非凡；“安迅物流”所處的物流市場2020年突破300萬億，未來將長期快速增長。

從中長期看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)戰(zhàn)略清晰、聚焦，不盲目轉(zhuǎn)型或擴張。在國美零售媒體交流會上，創(chuàng)始人人黃光裕表示，國美已進入 “家·生活”戰(zhàn)略第二階段的加速落地期，戰(zhàn)略聚焦于三點：一是聚焦“家·生活”市場，二是聚焦線上、線下相融合的零售業(yè)、家服務(wù)業(yè)，三是聚焦構(gòu)建以賽事、榜單為特色的娛樂化內(nèi)容社交平臺。國美始終定位于零售業(yè)，強調(diào)回歸零售本質(zhì)，發(fā)展路徑還是要回到商品和服務(wù)的邏輯里。

戰(zhàn)術(shù)行之有效

好的企業(yè)不僅需要戰(zhàn)略穩(wěn)定且聚焦，戰(zhàn)術(shù)配合也需要行之有效。

國美通過構(gòu)建“線上、線下、供應(yīng)鏈、物流、 大數(shù)據(jù) /云和共享共建”六個平臺，打造專業(yè)完備的零售經(jīng)營閉環(huán)，推動國美零售“全場景、全鏈路、全服務(wù)、全模式”的整體升級。以六大平臺的互融賦能，從供應(yīng)端到銷售端壓縮成本、獲取利潤。六大平臺引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新的同時，力圖為消費者提供更多低價優(yōu)質(zhì)的商品與服務(wù)，并為B端伙伴降本增效，以此實現(xiàn)供應(yīng)鏈全鏈條升級。

值得一提的是，隨著國美零售向平臺型公司轉(zhuǎn)變，國美將以平臺化運作實現(xiàn)降本增效。方巍表示，通過雙平臺的協(xié)同運營，全渠道鏈條綜合費用率降低約10-15個百分點，以此回饋廠商、國美與消費者，深入推動多方共贏。此外，根據(jù)帝峰證券報告，“國美零售線上、線下的網(wǎng)絡(luò)擴張，產(chǎn)品及服務(wù)組合的豐富度提升，又將形成持續(xù)擴容的內(nèi)生流量及協(xié)同動力，從而達到降本增效的市值多維效應(yīng)?！?/p>

國美創(chuàng)使人黃光裕表示，零售業(yè)要回歸本質(zhì)，靠服務(wù)、商品、價格、內(nèi)容、質(zhì)量來獲得消費者的認同。作為中國領(lǐng)先的全零售共享生態(tài)平臺，在“家·生活”戰(zhàn)略第二階段，國美零售聚焦零售業(yè)和家服務(wù)業(yè)，以行業(yè)模式創(chuàng)新、技術(shù)賦能為突破口，建立全場景、全鏈路、全服務(wù)、全模式的新型商業(yè)模型，帶給消費者沉浸式體驗、快捷的物流、優(yōu)質(zhì)低價的全量商品與全生命周期服務(wù)。疊加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包注入帶來的新機遇，國美零售估值層面有望實現(xiàn)跨躍式提升，企業(yè)價值的增長與兌現(xiàn)指日可待。