9月23日消息，中信證券研究表示，政策驅(qū)動(dòng)電商快遞價(jià)格戰(zhàn)拐點(diǎn)較為確定，快遞龍頭放棄以利潤換取短期市場份額增長的做法，爭取有效快遞增量，4月以來單票收入降幅逐月收窄，料下半年中通凈利潤同增12%~15%，圓通或增20%以上，通達(dá)系龍頭基本面修復(fù)確定性強(qiáng)。中期政策有望進(jìn)一步升級(jí)突破行業(yè)瓶頸，未來服務(wù)體驗(yàn)或?qū)⒊蔀榭爝f公司最重要的競爭手段，我們假設(shè)2025年中通件量增至614億件，保守預(yù)測單票凈利0.25元，則154億凈利潤對應(yīng)目標(biāo)市值~4600億元。繼續(xù)推薦通達(dá)系龍頭中通、圓通，及陣痛期過后迎來產(chǎn)能爬坡帶來業(yè)績持續(xù)改善的順豐控股。

中信證券研究指出，2021年監(jiān)管政策成為快遞行業(yè)最大變量，推動(dòng)快遞員合法權(quán)益保障、維護(hù)市場秩序、整頓行業(yè)價(jià)格惡性競爭。3月以來監(jiān)管政策持續(xù)升級(jí)，以圓通為例含派費(fèi)ASP自3月降幅12.8%收窄至8月5.4%，政策升級(jí)帶來價(jià)格戰(zhàn)緩和，料Q4進(jìn)一步收窄至小個(gè)位數(shù)。快遞龍頭放棄以利潤換取短期市場份額增長的做法，爭取有效快遞增量，單票收入降幅逐漸收窄，料下半年中通凈利潤同增12%~15%，圓通或同增20%以上，通達(dá)系龍頭基本面修復(fù)確定性強(qiáng)。

此外，2021Q2中通、韻達(dá)、圓通、申通單票扣非凈利0.22、0.05、0.06和-0.03元，憑借排名第一件量規(guī)模、同建共享打造獨(dú)特網(wǎng)絡(luò)合作伙伴模式，中通盈利能力一枝獨(dú)秀。過路費(fèi)免征政策疊加同期國內(nèi)柴油價(jià)格調(diào)整單票運(yùn)輸成本略顯承壓，中通Q1、Q2單票運(yùn)輸成本同比+3.6%、+11.6%。截止2021H1中通約有10100輛自有車輛，其中約8150輛15-17米高運(yùn)力甩掛車，疊加行業(yè)最多件量帶來的規(guī)模優(yōu)勢，預(yù)計(jì)下半年中通單票運(yùn)輸成本有望重回下行通道，料中期通達(dá)系龍頭單票運(yùn)輸+分揀成本仍存20%以上降幅空間。

頭部快遞企業(yè)為搶占行業(yè)龍頭話語權(quán)，強(qiáng)化資本開支加速投入，提升服務(wù)質(zhì)量、驅(qū)動(dòng)成本下行。2021H1順豐、中通、韻達(dá)實(shí)現(xiàn)資本開支91.9億、45.1億和32.4億，同增131.3%、13.0%和55.9%。中通Q2將全年Capex指引從Q1的110~130億元下調(diào)至90~100億元，或產(chǎn)能充裕且目前業(yè)務(wù)量仍低于最優(yōu)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能，進(jìn)而放緩Capex節(jié)奏。預(yù)計(jì)9月1日派費(fèi)單票提升0.1元不會(huì)是本輪監(jiān)管政策升級(jí)的終點(diǎn)，龍頭快遞網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)展等為提升服務(wù)體驗(yàn)、實(shí)現(xiàn)最優(yōu)成本奠定基礎(chǔ)，競爭優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大構(gòu)筑護(hù)城河。