中信證券：順豐控股處于產能投入上行周期，維持“買入”評級

6月9日消息，中信證券表示，考慮到順豐控股今年處于產能投入的上行周期，整體業(yè)績會有所承壓，但是到下半年部分新產能投入以及四網融通料將逐步見效，公司業(yè)績有望同比改善，同時新一輪產能投入上行期后（2020H2~2021），預計明年公司步入成本改善的產能利用率爬坡期，并且并表嘉里物流，公司業(yè)績將明顯修復。分部估值法下，該行給予時效業(yè)務25倍PE、其他業(yè)務1.5倍PS，測算順豐控股目標市值約4000億元，維持“買入”評級。

相比通達快遞，中信證券認為順豐業(yè)績更容易受到產能瓶頸影響而表現(xiàn)出一定的波動性。

中信證券指出，通達快遞公司是根據(jù)電商件行業(yè)需求以及自身份額提升情況穩(wěn)步規(guī)劃新增產能，需求穩(wěn)健，產能可以匹配上需求增長。而順豐之前大都是根據(jù)時效業(yè)務增速去規(guī)劃，但是相當部分需求增量有些時候又是來自非時效產品，或者說順豐業(yè)務增速目前階段并非完全由需求端自然驅動，很多時候是由業(yè)務開拓的供給端驅動，因此順豐比容易出現(xiàn)產能和需求不匹配的情況（需求較容易超出產能瓶頸），進而造成成本攀升、業(yè)績承壓。

中信證券研報表示，粗略測算目前順豐業(yè)務量已經超出陸運網絡最優(yōu)經濟產能的10~20%，空運干線網絡產能較為充裕。

中信證券研報將順豐陸運網絡產能（分撥中心+干線運力）簡化為房屋建筑物、土地、機器設備、運輸工具資本開支金額，同時考慮到順豐是直營網絡公司，還需要在支線及網點投入，也需要對快運、冷鏈等物流新業(yè)務進行資本開支，該行均對其進行了調整。

風險上，宏觀經濟增速下行；人工成本快速攀升；油價大幅上漲；順豐時效件發(fā)展不及預期；順豐四網融通等控本措施弱于預期。