中信證券：順豐控股處于產(chǎn)能投入上行周期，維持“買入”評(píng)級(jí)

6月9日消息，中信證券表示，考慮到順豐控股今年處于產(chǎn)能投入的上行周期，整體業(yè)績會(huì)有所承壓，但是到下半年部分新產(chǎn)能投入以及四網(wǎng)融通料將逐步見效，公司業(yè)績有望同比改善，同時(shí)新一輪產(chǎn)能投入上行期后（2020H2~2021），預(yù)計(jì)明年公司步入成本改善的產(chǎn)能利用率爬坡期，并且并表嘉里物流，公司業(yè)績將明顯修復(fù)。分部估值法下，該行給予時(shí)效業(yè)務(wù)25倍PE、其他業(yè)務(wù)1.5倍PS，測算順豐控股目標(biāo)市值約4000億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

相比通達(dá)快遞，中信證券認(rèn)為順豐業(yè)績更容易受到產(chǎn)能瓶頸影響而表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。

中信證券指出，通達(dá)快遞公司是根據(jù)電商件行業(yè)需求以及自身份額提升情況穩(wěn)步規(guī)劃新增產(chǎn)能，需求穩(wěn)健，產(chǎn)能可以匹配上需求增長。而順豐之前大都是根據(jù)時(shí)效業(yè)務(wù)增速去規(guī)劃，但是相當(dāng)部分需求增量有些時(shí)候又是來自非時(shí)效產(chǎn)品，或者說順豐業(yè)務(wù)增速目前階段并非完全由需求端自然驅(qū)動(dòng)，很多時(shí)候是由業(yè)務(wù)開拓的供給端驅(qū)動(dòng)，因此順豐比容易出現(xiàn)產(chǎn)能和需求不匹配的情況（需求較容易超出產(chǎn)能瓶頸），進(jìn)而造成成本攀升、業(yè)績承壓。

中信證券研報(bào)表示，粗略測算目前順豐業(yè)務(wù)量已經(jīng)超出陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò)最優(yōu)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能的10~20%，空運(yùn)干線網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)能較為充裕。

中信證券研報(bào)將順豐陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)能（分撥中心+干線運(yùn)力）簡化為房屋建筑物、土地、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸工具資本開支金額，同時(shí)考慮到順豐是直營網(wǎng)絡(luò)公司，還需要在支線及網(wǎng)點(diǎn)投入，也需要對(duì)快運(yùn)、冷鏈等物流新業(yè)務(wù)進(jìn)行資本開支，該行均對(duì)其進(jìn)行了調(diào)整。

風(fēng)險(xiǎn)上，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；人工成本快速攀升；油價(jià)大幅上漲；順豐時(shí)效件發(fā)展不及預(yù)期；順豐四網(wǎng)融通等控本措施弱于預(yù)期。