3月6日消息，申萬宏源發(fā)布研報，首次覆蓋途虎養(yǎng)車并給予“買入”評級，看好途虎養(yǎng)車提質(zhì)增效后將大幅釋放盈利潛力。該行預(yù)計，2023-2026年，途虎養(yǎng)車營收將分別為135.4、158.3、186.0、217.7億元，可實現(xiàn)凈利潤分別為3.24、7.18、13.65、20.87億元，毛利率分別為24.52%、26.03%、27.64%、28.97%。

截至3月6日15:30，途虎股價報16.98港元，漲4.81%，成交量28.36萬股，成交額471.90萬港元，港股市值139.05億港元。

圖源：雪球

申萬宏源指出，門店原屬于重資產(chǎn)的業(yè)務(wù)形態(tài)，但途虎的絕大部分門店均為輕資產(chǎn)重運營的加盟形態(tài)，且采取服務(wù)及盈利分成模式，一旦運營效率提升后，盈利彈性非常顯著；同時隨著自有品牌的滲透率提升，傳統(tǒng)主業(yè)的盈利能力仍然具備顯著的改善潛力；加上開店進展超預(yù)期，費用率下降超預(yù)期，這些潛在利好都將成為股價表現(xiàn)的催化劑。

該行預(yù)計，到2027年國內(nèi)乘用車保有量將上升到3.74億輛，平均車齡將達8.0年，受此拉動，后市場售后維修需求也將蓬勃發(fā)展。雖然傳統(tǒng)汽車服務(wù)市場的格局極為分散，但頭部效應(yīng)的形成可以幫助途虎的門店在價格和服務(wù)上與路邊店拉開一定差距，形成規(guī)模效應(yīng)，因此在持續(xù)的競爭力上也具備長期跟蹤和兌現(xiàn)的可能性。

截至2022年底，途虎已成為中國門店數(shù)量最多的汽車服務(wù)供應(yīng)商。申萬宏源認為，通過下沉渠道，擴充業(yè)務(wù)，途虎正在打開新的成長空間。

圖源：途虎養(yǎng)車工場店公眾號

從渠道來看，截至2023年第一季度，途虎養(yǎng)車工場店在一線城市、新一線城市、二線及以下市縣的占比分別約為16%、28%、55%。申萬宏源指出，途虎工場店的拓展重點在于二線城市及以下市縣，渠道下沉將帶動途虎工場店數(shù)量擴張，而門店規(guī)模擴張又將支持途虎營收穩(wěn)步提升。

在業(yè)務(wù)方面，由于汽車產(chǎn)品和服務(wù)的收入增加，保持較高同比增長，途虎近年來營收規(guī)模保持增長態(tài)勢，盈利能力也在不斷增強。

就不同業(yè)務(wù)來看，汽車輪胎及底盤零部件業(yè)務(wù)是途虎營收主要來源，該業(yè)務(wù)營收規(guī)模呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，盈利能力也在持續(xù)增強，2023年第一季度毛利率達16.20%，同比2019年上漲12.30個百分點；維修保養(yǎng)業(yè)務(wù)增長貢獻了主要營收，且拉動了公司整體毛利率的提升，2023年第一季度該業(yè)務(wù)毛利率高達33.20%，預(yù)計未來毛利率和營收規(guī)模還會持續(xù)高速增長，繼續(xù)擴大利潤空間。