中信證券首予途虎養(yǎng)車“買入”評級 目標價28港元

2月22日消息，中信證券發(fā)布研報，首次覆蓋途虎養(yǎng)車并給予“買入”評級，目標價28港元，對應2月20日收盤價18.42港元，隱含52%的上漲空間。該行預計2024、2025年途虎養(yǎng)車將分別實現(xiàn)收入156.9、181.4億元，同比增長16.7%和15.6%；歸母凈利潤分別為7.6億元、14.21億元，同比分別增長184%、86.9%。

截至2月21日港股收盤，途虎股價報18.80港元，漲2.06%，成交量12.76萬股，成交額240.71萬港元，港股市值153.95億港元。

圖源：雪球

該行認為，中國乘用車保有量穩(wěn)健提升，帶來了汽車后市場的持續(xù)擴容，汽車后市場是汽車服務板塊的優(yōu)質賽道。而途虎作為汽車服務龍頭，有望受益于車齡老化和追求性價比消費的趨勢，成為當前“消費平權”時代的獲益股。

據(jù)中信證券測算，2023年中國汽車后市場整體規(guī)模達到1.42萬億元，預計2027年市場整體規(guī)模將達1.71萬億元，對應未來四年年復合增長率為4.7%。在此基礎上，以途虎養(yǎng)車為代表的頭部大型連鎖后市場品牌，為消費者提供了平衡“價格”與“品質”的選擇。

過去十余年的經(jīng)營中，以途虎養(yǎng)車為代表的連鎖品牌打下了較為堅實的品牌基礎和良好的口碑，公開透明的價格和完善的服務體系給予了消費者選擇購買連鎖店服務的信心和理由。同時，得益于規(guī)模經(jīng)濟效應和自有供應鏈，其又比品牌授權4S店在價格競爭上具備更高的自由度，提供了質優(yōu)價廉的選擇，以讓利消費者達到“雙贏”的局面。

圖源：途虎養(yǎng)車工場店公眾號

在中信證券看來，途虎采取加盟模式，本質是掙“供應鏈”的錢，加盟模式的好處是固定資產(chǎn)投入輕、盈利穩(wěn)定，因此無論是從利潤還是現(xiàn)金流的角度，途虎養(yǎng)車在門店端都是“穩(wěn)賺不賠”。

不僅如此，憑借對門店的“強管控”，途虎養(yǎng)車的成功難以復制，已在汽車后市場中建立高壁壘。中信證券在研報中指出，產(chǎn)品自供+統(tǒng)一物流配送，讓途虎對門店具備“強管控”的能力。以貨品為例，途虎加盟店銷售的產(chǎn)品90%以上由途虎提供，而行業(yè)其他電商平臺這一比例僅為約40%。

中信證券看好途虎未來兩年的盈利釋放能力，這主要源于三方面：其一是途虎的門店拓展將帶來營收增加；其二是途虎的銷售結構改善將增加利潤，截止2023上半年，毛利率更高的自有、專供產(chǎn)品貢獻收入的比例分別為28.9%za、37.4%，預計未來還有持續(xù)提升空間；其三是費用可控，規(guī)模優(yōu)勢帶來途虎整體費用率下降，模型收斂。