找到成長支點(diǎn)后，恒安國際重回升軌，紙巾業(yè)務(wù)逆勢大增25%

8月19日，恒安國際（01044.HK）發(fā)布了2022年中期業(yè)績。

上半年，恒安國際實(shí)現(xiàn)收入112億元,同比增長12.3%,凈利潤12.76億元；毛利率方面，達(dá)到35.2%；基本每股收益1.098元；董事會建議派發(fā)中期股息每股0.70元。

總體來說，傳遞出幾個(gè)積極信息：

1、上半年消費(fèi)整體承壓之際，恒安國際收入重返升軌且增幅不小，生活用品作為必選消費(fèi)品韌性較強(qiáng)之外（1-6月社零總額中日用品類同比增長1.3%），其龍頭經(jīng)營韌性更是突出。

2、同期行業(yè)經(jīng)營普遍低迷，龍頭企業(yè)亦受到一定沖擊，恒安國際的業(yè)績表現(xiàn)或?qū)崿F(xiàn)領(lǐng)跑。就已披露的業(yè)績情況來看，其上半年收入增速超過維達(dá)國際；中順潔柔暫未披露中報(bào)，但一季度首次出現(xiàn)收入負(fù)增長。

3、恒安國際保持相對較高的派息水平，其投資價(jià)值或可看高一線。一是堅(jiān)持高派息，亦在一定程度上印證其經(jīng)營韌性強(qiáng)勁，財(cái)務(wù)狀況良好；二是當(dāng)下不確定性仍強(qiáng)，投資者對穩(wěn)定現(xiàn)金股息的重視度提升。

同時(shí)，從現(xiàn)象看本質(zhì)，不難發(fā)現(xiàn)恒安國際這份業(yè)績背后的“支點(diǎn)”，也正是去年年末許清流總裁所透露對新一年工作目標(biāo)的核心策略：聚焦主業(yè)；品牌提升；長期主義

下面具體析之。

聚焦主業(yè)：全面開花，聚力質(zhì)效

自2021年許清流正式出任恒安國際總裁一職，便提出了聚焦主業(yè)的思路。一方面，參考成熟市場經(jīng)驗(yàn)等，其幾大主業(yè)的增長空間還很大；另一方面，剝離出部分非核心產(chǎn)品，從資源分配、管理實(shí)施等角度更有助于集團(tuán)整體提質(zhì)增效。

透過上半年財(cái)報(bào)，也能直觀看到恒安國際聚焦主業(yè)后迎來的全面開花。

1）紙巾業(yè)務(wù)：逆勢大增近25%，高端紙巾及濕紙巾保持高增速

上半年，恒安國際的紙巾業(yè)務(wù)收入增長明顯，同比增長近25%至58.43億元，約占整體收入的52.2%。在今年在行業(yè)普遍低迷背景下，實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長可謂不易，上文也提到，恒安國際今年整體收入增速實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。

同時(shí)，可以看到高端紙巾及濕紙巾業(yè)務(wù)期內(nèi)繼續(xù)收效，保持高增速。高端紙巾產(chǎn)品“云感柔膚”銷售增長超過80%，占整體紙巾銷售的比例升至10%以上；濕紙巾業(yè)務(wù)方面，收入達(dá)到4.13億元，同比增長近20.0%，業(yè)務(wù)占比為7.1%。

2）衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)：升級產(chǎn)品帶動正向增長，堅(jiān)持穩(wěn)價(jià)策略

衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)上，恒安國際上半年實(shí)現(xiàn)收入31.29億元，略增3%,占整體收入的近27.9%。期內(nèi)，升級衛(wèi)生巾產(chǎn)品如“少女特薄”及“褲型”系列市場反應(yīng)理想，帶動衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)銷售增長。

恒安國際繼續(xù)堅(jiān)守理性、穩(wěn)定的定價(jià)策略以維持品牌形象，盡管面對市場競爭壓力，受到原材料沖擊，這一業(yè)務(wù)毛利率微降至65.8%，但較之衛(wèi)生巾行業(yè)平均45%的毛利率仍遙遙領(lǐng)先。

3）紙尿褲業(yè)務(wù)：收入止跌回升，高端與成人產(chǎn)品齊增

紙尿褲業(yè)務(wù)上，恒安國際上半年實(shí)現(xiàn)收入6.34億元，略增2.2%,占整體收入約5.7%。恒安國際旗下高端升級嬰兒紙尿褲“Q?MO”表現(xiàn)依然亮眼，銷售同比增長約18%，占比進(jìn)一步提升至約30%；成人紙尿褲銷售亦保持增長，同比增幅為8.3%，占整體紙尿褲業(yè)務(wù)銷售的比例達(dá)21.2%。

這也是最近幾個(gè)報(bào)期內(nèi)，其紙尿褲業(yè)務(wù)收入的首次回正?；虮砻?，其加強(qiáng)電商及母嬰銷售的渠道布局見效，開始抵消傳統(tǒng)渠道及中高低產(chǎn)品的銷售額下降。

此外，恒安國際著手產(chǎn)能擴(kuò)建、新建項(xiàng)目，布局位于福建、廣東、湖北、湖南等七地的用紙?jiān)堅(jiān)旒埢?；同時(shí)在今年啟動福建晉江內(nèi)坑智能生產(chǎn)基地二期建設(shè)項(xiàng)目，以“端到端”信息化為基礎(chǔ)建設(shè)集原材料、智能生產(chǎn)、智慧倉儲等為一體的現(xiàn)代化衛(wèi)生用品產(chǎn)業(yè)園。這也將是恒安集團(tuán)在全國標(biāo)準(zhǔn)最高、體量最大的綜合性產(chǎn)業(yè)基地。

如上文提到，恒安國際的主業(yè)衛(wèi)生用品仍具較大增長空間，擴(kuò)充產(chǎn)能及數(shù)智化升級，更有利于搶占市場先機(jī)。并且，生活用紙等品類屬于“短半徑”的生意，由于單位價(jià)值較低、體積大等，經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑較小，導(dǎo)致生產(chǎn)方與需求方往往相鄰，相關(guān)布局將有助于其在對應(yīng)當(dāng)?shù)氐匿N售，以及夯實(shí)全國化布局。

一句話概括下，恒安國際在明確聚焦主業(yè)后迎來了不錯的新開局。

品牌提升：一手煥新，一手高端化

盡管中國消費(fèi)市場的競爭趨勢在潛移默化中發(fā)生改變，但穿透本質(zhì)的底層邏輯仍然是人、貨、場。相對應(yīng)的，產(chǎn)品力、渠道力、品牌力，是消費(fèi)公司成功不可或缺的三板斧。

恒安國際作為走過三十余載的老牌企業(yè)，整體上看確實(shí)三板斧兼?zhèn)?，但?xì)分之下，依然存在結(jié)構(gòu)性的提升機(jī)會。

其中關(guān)鍵的一點(diǎn)在于，早前恒安國際是以產(chǎn)品力引導(dǎo)品牌發(fā)展。這也是老牌企業(yè)過去普遍的打法。

而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，本土品牌孵化的條件逐漸成熟，中國產(chǎn)品開始向中國品牌躍進(jìn)，甚至，品牌或成為消費(fèi)品的第一競爭維度。根據(jù)著名的“微笑曲線”，加工制造業(yè)位于曲線中部，附加值最低，要想獲得更多的附加值就要向兩端攀爬——知識產(chǎn)權(quán)、品牌/服務(wù)，發(fā)力品牌無疑成為消費(fèi)品企業(yè)的“標(biāo)配”。

說回恒安國際，其擁有“心相印”、“七度空間”等知名品牌，具備強(qiáng)品牌力的基礎(chǔ)，實(shí)際上缺位的是品牌煥新，對年輕消費(fèi)者的觸達(dá)。

今年，恒安國際在品牌方面比較明顯的變化也是這一點(diǎn)，“心相印”品牌為例。

“520”期間，“心相印”大舉內(nèi)容營銷之旗，《只要心相印》影片迅速刷屏微博,引發(fā)新周刊、中國日報(bào)等一眾藍(lán)V大號和姜博楊、陳秋歟等知名情感大號轉(zhuǎn)發(fā)，產(chǎn)生了大量熱度和流量。全片的十二個(gè)真實(shí)故事從小愛到大愛層層遞進(jìn),深層面折射出品牌的責(zé)任擔(dān)當(dāng)、讓社會變好的偉大愿景，提升品牌勢能。

6月，“心相印”發(fā)布鬼畜動畫《年輕人的如廁必修課》，講述PIPI與濕廁紙“不一般”的關(guān)系，情解說融合各種秒懂諧音梗，高能對話年輕消費(fèi)者，拉近之間的距離。

同時(shí)，從恒安國際的連續(xù)多份財(cái)報(bào)中可以看到，其品牌高端化戰(zhàn)略見效，上文也提到“Q?MO”等高端品牌表現(xiàn)亮眼。

伴隨消費(fèi)升級等，中國品牌高端化趨勢明顯，品牌高端化即進(jìn)一步從“量”邏輯到“價(jià)”邏輯，培育“Q?MO”等高端品牌使恒安國際具備更大的成長彈性。并且，高端品牌可以與其他品牌在價(jià)格帶上錯位競爭，吸引更多消費(fèi)群體，創(chuàng)造市場增量。

還值得一提的是，品牌升級的過程中，恒安國際也順勢加強(qiáng)了渠道端。

一方面，恒安國際渠道端的傳統(tǒng)優(yōu)勢在于線下，上半年繼續(xù)鞏固了優(yōu)勢。對此，許清流總裁亦指出，在疫情的影響下恒安團(tuán)隊(duì)以堅(jiān)韌不拔的精神，發(fā)揮了自己線下渠道的優(yōu)勢，即服務(wù)消費(fèi)者又搶占了市場。

另一方面，恒安國際在線上還有很大的拓展空間，補(bǔ)齊線上渠道也更易觸達(dá)年輕群體，能夠提升品牌的滲透力、傳播力，匹配其品牌升級的策略。今年2月，許清流總裁還調(diào)整了銷售團(tuán)隊(duì)管理模式，提出全渠道策略，旨在改變讓不同渠道協(xié)同發(fā)展，而非過去因?yàn)楦盍讯a(chǎn)生內(nèi)耗。

上半年的亮眼背后同樣可見渠道拓展的效用。恒安國際通過繼續(xù)大力發(fā)展電商及新零售業(yè)務(wù)，開拓其他新興電商渠道（如抖音），把握商機(jī)及增加市占率。期內(nèi)，其來自電商端的（包括零售通及新通路）收入占比升至約24.2%，同比增長超過4個(gè)百分點(diǎn)；其他新興渠道（在線到線下(O2O)平臺、社區(qū)團(tuán)購等）亦取得良好的進(jìn)展，銷售占整體銷售比例超過10.0%。

即從傳統(tǒng)品牌煥新、培育高端品牌兩個(gè)方面推動品牌升級，逐步補(bǔ)齊三板斧中的相對短板，并以渠道升級等全面配合品牌提升。

展望未來，對于這樣一位擁抱變化、趨勢的老牌企業(yè)，我們也期待其接下來有更多在品牌方面的露出。

長期主義：可持續(xù)發(fā)展，贏在長期

關(guān)于長期主義，或許可以從兩個(gè)方面來理解。

其一，內(nèi)部的經(jīng)營思維來看，恒安國際一直奉行長期主義，追求可持續(xù)發(fā)展。持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營也是恒安國際給市場的長期印象。

資料顯示，1998年上市以來，恒安國際累計(jì)向國家納稅超350億元，公司及主要股東累計(jì)捐款超20億元，切實(shí)履行社會責(zé)任。在上半年，泉州疫情爆發(fā)，恒安國際第一時(shí)間響應(yīng)，先后捐贈價(jià)值3000萬元的現(xiàn)金與防疫物資；上海疫情爆發(fā)，恒安國際捐贈600萬元物資馳援。

恒安國際還積極響應(yīng)雙碳戰(zhàn)略，2021年其ISO 14001環(huán)境管理體系認(rèn)證比例達(dá)到100%；造紙耗水低于國家水耗標(biāo)準(zhǔn)上限的82.6%；造紙耗能低于國家耗能標(biāo)準(zhǔn)上限的24%，并入圍了福建省綠色制造名單等。

其二，外部的行業(yè)趨勢來看，原材料價(jià)格上漲、消費(fèi)疲軟等沖擊下行業(yè)格局進(jìn)一步改善，而如今這些因素的影響或削弱，持續(xù)深耕行業(yè)的龍頭成功穿越，贏在長期。

核心品類生活用紙為例，其原材料主要是大宗商品木漿，受經(jīng)濟(jì)周期的影響明顯，成本占比約60%-80%。較小規(guī)模企業(yè)低價(jià)漿儲備不充足，管控成本能力有限，在木漿價(jià)格持續(xù)居高時(shí)期較易遭遇行業(yè)洗牌。

而龍頭企業(yè)則能夠順勢擴(kuò)大市場份額，提高行業(yè)集中度，待未來情況好轉(zhuǎn)回歸降本增利的業(yè)務(wù)邏輯，以乘數(shù)效應(yīng)打開發(fā)展空間。

如今，木漿的價(jià)格或?qū)ⅰ耙婍敗薄９獯笞C券指出，漿價(jià)已經(jīng)行至高位，未來價(jià)格易跌難漲，經(jīng)營層面風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到較大程度的釋放，預(yù)計(jì)拐點(diǎn)在四季度。

這也決定，恒安國際等長期主義者的階段性勝利，將在更短時(shí)間到來，并為更長遠(yuǎn)時(shí)間內(nèi)的持續(xù)勝利奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

寫在最后

當(dāng)然，著眼于當(dāng)下，原材料成本的上漲是繞不過去的坎，特別是在今年下半年同樣有著很多挑戰(zhàn)。但可以看到的是，恒安國際通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品價(jià)格消化了部分成本壓力，并且借助成本的上漲搶占市場份額，其正走在自我改變的路上。

每每到這種行業(yè)大洗牌的時(shí)刻，更是充分展現(xiàn)龍頭企業(yè)的本色，市場才能夠見識到一個(gè)龍頭企業(yè)擁有的強(qiáng)勁的造血能力、扛風(fēng)險(xiǎn)能力。最后，所有期待匯成一句話：相信恒安，也祝福恒安！