我為什么不看好泡泡瑪特?

一、上市百日，市值腰斬

出來(lái)混，遲早是要還的。

3月26日，泡泡瑪特發(fā)布了2020年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，泡泡瑪特2020年全年?duì)I收達(dá)25.1億元，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)49.3%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為5.9億元。值得一提的是，2020年泡泡瑪特海外收入同比增長(zhǎng)176%，在疫情肆虐的大背景下逆流而上。

然而，泡泡瑪特持續(xù)火爆的背后也藏著隱憂。2018和2019這兩年，泡泡瑪特的營(yíng)收增幅分別達(dá)到 225% 和 227%，凈利潤(rùn)增幅則分別達(dá)到 62 倍和 3.53 倍。結(jié)合去年財(cái)報(bào)開(kāi)看，其增速明顯放緩。

另外，去年銷售成本從5.93億元增長(zhǎng)到了9.19億元，增長(zhǎng)了55%，經(jīng)銷及銷售開(kāi)支從 3.63 億元增加到 6.3 億元，增長(zhǎng)了73.2%，均明顯高于業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

或許是因?yàn)橘Y方對(duì)其業(yè)績(jī)感到擔(dān)憂，今年泡泡瑪特的股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，從高點(diǎn)2月17日的107.60港元，在3月23日收盤(pán)時(shí)已跌至54.20港元，區(qū)間跌幅達(dá)到50%，市值蒸發(fā)596億元人民幣。

當(dāng)然，一時(shí)的股價(jià)并不能說(shuō)明太多問(wèn)題，而且這與泡泡瑪特曾經(jīng)的低估相比根本不算什么。

熟悉泡泡瑪特的人都知道，它不止上市過(guò)一次。2014年，泡泡瑪特選擇在新三板上市，上市三年念念虧損，凈利潤(rùn)從-277萬(wàn)擴(kuò)大到-2480萬(wàn)，不得已于2017年悻悻退市。

此后，創(chuàng)始人王寧痛定思痛，砍掉化妝品、服裝等品類，將經(jīng)營(yíng)的核心聚焦到“潮流玩具”上，讓公司起死回生，營(yíng)收和利潤(rùn)連年增長(zhǎng)，因此也得到了資本的青睞。

即使如此，我依舊不看好泡泡瑪特，因?yàn)樗纳虡I(yè)模式，注定了無(wú)法長(zhǎng)遠(yuǎn)。

二、為什么不看好泡泡瑪特

泡泡瑪特是由兩個(gè)標(biāo)簽組成的，一個(gè)是“潮玩”，一個(gè)是“盲盒”。潮玩是它的產(chǎn)品屬性，而盲盒是它的產(chǎn)品玩法。

潮玩，是上個(gè)世紀(jì)末從香港地區(qū)流行過(guò)來(lái)的叫法。1998年設(shè)計(jì)師Michael Lau結(jié)合街頭文化和運(yùn)動(dòng)，在香港潮流雜志發(fā)表了原創(chuàng)漫畫(huà)《Gardener》，并于一年后將漫畫(huà)人物制作成6英寸的搪膠玩具售出，引起了巨大反響。

從此，潮玩和兒童玩具被徹底區(qū)分開(kāi)來(lái)，成為一種藝術(shù)玩具，或者說(shuō)是設(shè)計(jì)師玩具，即由藝術(shù)家或設(shè)計(jì)師制作的玩具和收藏品。

潮玩，無(wú)非講究?jī)牲c(diǎn)：工藝和設(shè)計(jì)，但泡泡瑪特這兩點(diǎn)都不占優(yōu)勢(shì)。

在黑貓投訴上，關(guān)于泡泡瑪特的投訴有3000多條，其中大部分是關(guān)于質(zhì)量問(wèn)題的，可見(jiàn)其做工并不太好。而泡泡瑪特每款產(chǎn)品的發(fā)售量是非常有限的，換貨耽誤的時(shí)間會(huì)給用戶帶來(lái)不少損失。

至于設(shè)計(jì)方面，泡泡瑪特的抄襲“黑歷史”在潮玩圈子里也是人盡皆知的。比如下圖中抄襲DollChateau社的這款“蜻蜓”，不知道的人可能還以為是“聯(lián)名款”。

所以，單就“潮玩”來(lái)說(shuō)，泡泡瑪特并不算出彩，甚至還劣跡斑斑。它真正成功的點(diǎn)在于“盲盒”的玩法。

可能有人不太了解泡泡瑪特的盲盒玩法，我簡(jiǎn)單介紹一下。泡泡瑪特采用“固定款+隱藏款”的形式，1小箱泡泡瑪特盲盒中有12個(gè)常規(guī)款娃娃，構(gòu)成了一個(gè)完整的系列，這樣的12小箱又組成了一大箱，而一大箱中還存在一個(gè)隱藏款娃娃。也就是說(shuō)，抽中隱藏款的概率是0.69%。

這種玩法其實(shí)并不陌生，比如我們小時(shí)候常吃的“小浣熊干脆面”里的“水滸卡”，就采用了相同的思路：用抽獎(jiǎng)+集換的方式刺激消費(fèi)者的購(gòu)買欲。只不過(guò)泡泡瑪特直接去掉了無(wú)用的“干脆面”，直接將里面的“獎(jiǎng)品”拿出來(lái)銷售罷了。

而且，當(dāng)年干脆面流行的時(shí)候，國(guó)內(nèi)電商并不發(fā)達(dá)，即使抽到了稀有款，最多只能和周圍的人交易，無(wú)法將其快速變現(xiàn)。但現(xiàn)在二手電商非常發(fā)達(dá)，抽不到的款式，直接上電商平臺(tái)買就行了。

沒(méi)錯(cuò)，泡泡瑪特最大的交易平臺(tái)就是閑魚(yú)。一個(gè)Molly（泡泡瑪特?zé)衢T(mén)系列）的隱藏款式，在閑魚(yú)上能被炒到千元，身價(jià)直翻二十倍。

你覺(jué)得這個(gè)價(jià)格很離譜嗎？但要知道，一個(gè)泡泡瑪特盲盒要59元，如果要買到隱藏款，按照概率來(lái)算就要買144個(gè)，也就是花費(fèi)8496元，這樣看來(lái)還是可以接受的。

可能有人會(huì)問(wèn)，既然盲盒在二手市場(chǎng)這么火，泡泡瑪特為什么不自己做個(gè)電商平臺(tái)呢？這就要涉及到法律問(wèn)題了。

如果只是單純的潮玩，那就只是正常的零售，沒(méi)有任何問(wèn)題。可一但制造商參與到交易環(huán)節(jié)中，性質(zhì)就變了，很可能有博彩的嫌疑。就像斗地主里能用錢(qián)買歡樂(lè)豆，但不用用歡樂(lè)豆換錢(qián)一樣。

可是，大家都知道，大多數(shù)人買泡泡瑪特并不是真正喜歡玩偶本身，而是喜歡這種抽獎(jiǎng)的快感，以及對(duì)一夜暴富的渴望。如果官方不鼓勵(lì)交易，則會(huì)打擊消費(fèi)者的積極性；如果鼓勵(lì)交易，又會(huì)面臨監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。

依賴于二手電商交易平臺(tái)，無(wú)疑是泡泡瑪特不被看好的一大因素。

除此之外，泡泡瑪特的IP也是一大硬傷。其招股書(shū)顯示，在2019年，基于Molly形象自主開(kāi)發(fā)的潮流玩具產(chǎn)品產(chǎn)生的收入達(dá)到4.56億元，單一IP占比為27.1%。但Molly這個(gè)IP也是它買來(lái)的，說(shuō)明公司自己本身并沒(méi)有開(kāi)發(fā)IP的能力。

對(duì)于潮玩來(lái)說(shuō)，IP就像是骨髓，不停地制造新鮮血液。而且泡泡瑪特，則像是一個(gè)失去造血功能的病人，要靠外界不停地輸血維生。這種不健康的發(fā)展模式，自然不會(huì)被看好。

泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧曾經(jīng)描述過(guò)未來(lái)的愿景：“我自己覺(jué)得五年以后，我們有可能是國(guó)內(nèi)最像迪士尼的公司，最像迪士尼不代表我們會(huì)像它一樣去拍電影，而是我們也將成為一個(gè)擁有多個(gè)IP的大型集團(tuán)。”

如此看來(lái)，泡泡瑪特并非不知道自己的癥結(jié)所在，只是要花多少時(shí)間治好它，仍舊是個(gè)未知數(shù)。