騰訊發(fā)布2024年第四季度及全年財報。

2024年第四季度，騰訊營收1724.5億元，同比增長11%；經(jīng)營利潤（Non-IFRS）為594.6億元，同比增長21%；毛利為906.5億元，同比增長17%，連續(xù)九個季度超越營收增長。

2024年全年，騰訊營收6603億元，同比增長8%；經(jīng)營利潤（Non-IFRS）為2378.1億元，同比增長24%；毛利為3492.5億元，同比增長19%。

2024年，騰訊通過派發(fā)現(xiàn)金股息每股3.40港元（約等于320億港元），及回購總值約1120億港元的股份，向股東提供了可觀的資本回報。2025年，騰訊將繼續(xù)回購股份，預計規(guī)模至少800億港元；建議增加年度股息32%至每股4.50港元（約等于410億港元），2025年總股東回報最少達1210億港元。

圖源：騰訊2024年第四季度及全年財報

受益于“自研+開源”多模型策略，AI為騰訊注入了新動能，新芽業(yè)務與長青板塊均實現(xiàn)增長，帶動三大核心主業(yè)齊增。

2024年第四季度，騰訊增值服務收入790.2億元，同比增長14%，其中游戲業(yè)務本土與海外市場收入均實現(xiàn)雙位數(shù)增長；營銷服務收入350億元，同比增長17%，主要受益于廣告技術升級及視頻號、小程序、微信搜一搜、小店等新芽業(yè)務驅動；金融科技與企業(yè)服務收入561.3億元，同比增長3%，受益于企業(yè)微信、騰訊會議等產(chǎn)品AI升級及多元化業(yè)務增長。

2024年，騰訊通過推出微信小店提供索引化和標準化的商品交易體驗，微信提升了用戶參與度及交易能力。視頻號總用戶使用時長同比快速增長，受益于推薦算法提升及更多的本地化內容。同時快速迭代混元基礎模型，把AI應用到內部場景，并依托元寶和微信應用，為AI在消費端的大規(guī)模普及做好充分準備。

圖源：騰訊2024年第四季度及全年財報

截至2024年12月31日，微信及WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)為13.85億，QQ的移動終端月活躍賬戶數(shù)5.24億，收費增值服務注冊賬戶數(shù)2.62億。

于2024年12月31日，騰訊集團的現(xiàn)金凈額為768億元，2024年9月30日的現(xiàn)金凈額為955億元。該項現(xiàn)金凈額環(huán)比減少主要由于資本開支及回購股份相關的現(xiàn)金流出，以及游戲總流水季節(jié)性下降。騰訊集團于上市投資公司（不包括附屬公司）權益的公允價值為5,698億元，于非上市投資公司（不包括附屬公司）權益的賬面價值為3,356億元。

于2024年第四季度，騰訊集團產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流為45億元。此乃經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額540億元，被支持AI項目發(fā)展所涉及的資本開支付款390億元、媒體內容付款85億元及租賃負債付款20億元所抵銷。

圖源：騰訊2024年第四季度及全年財報

財報發(fā)布后，騰訊董事長兼CEO馬化騰、總裁劉熾平、首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米歇爾（James Mitchell）及CFO羅碩瀚等公司高管召開了財報電話會議，解讀財報要點，并回答分析師提問。 

以下即為本次電話會議分析師問答環(huán)節(jié)主要內容：

瑞銀分析師Kenneth Fong：我有兩個問題。第一個問題是關于人工智能業(yè)務相關的資本支出對于公司財務的影響。隨著我們加大在人工智能方面的資本支出，多出來的折舊和研發(fā)費用會不可避免地拖累我們的利潤率。在過去幾年，由于我們專注于高質量增長，利潤率有了顯著提升。那么未來，我們應該如何在增長和利潤率提升之間取得平衡呢？我的第二個問題是關于微信小店。公司在第三季度推出了微信小店，并進行了“送禮物”功能的灰度測試，這些都受到了用戶的熱烈歡迎。管理層能否分享一下今年在電商業(yè)務方面的戰(zhàn)略和關鍵舉措？

詹姆斯·米歇爾：人們常說，生命中唯有死亡和稅收是不可避免的。作為公司管理層，如果我們認為利潤率下降是不可避免的，那可就大錯特錯了，我們并不這么認為。就增加人工智能研發(fā)支出而言，在騰訊發(fā)展歷程的幾乎每一年，我們都在增加對各類不同項目的研發(fā)投入，所以，我們并不認為研發(fā)支出本身會對利潤率構成壓力。資本支出則是一個更為復雜的話題，因為去年第四季度，我們將資本支出提升到了一個新的、更高的穩(wěn)定水平。

隨著時間推移，在接下來的幾年里，新增的資本支出會轉化為更多的折舊，但深入探究這些資本支出的去向，對于判斷折舊是否會成為利潤率壓力很有必要。最直接的是，資本支出用于購買GPU，以支持我們的廣告技術，也有一小部分用于游戲業(yè)務。從我們的業(yè)績中，以及從劉熾平的發(fā)言中，大家都能了解到，這些資本支出實際上能產(chǎn)生不錯的利潤率和高回報。

資本支出的第二個用途，是使用GPU進行大語言模型訓練。去年有一段時間，人們曾經(jīng)認為每一次大語言模型的更新都需要數(shù)量級更多的GPU，但隨著Deepseek大模型取得突破，這種情況結束了。如今，整個行業(yè)包括我們公司，都能利用現(xiàn)有的GPU實現(xiàn)更高的大語言模型訓練效率，無需像之前預期的那樣大量增加GPU。第三個用途與云業(yè)務相關。我們購買GPU服務器，再出租給客戶，從中獲取回報。這可能不是我們投資組合中回報率最高的業(yè)務，但它確實能產(chǎn)生正回報，足以覆蓋GPU的成本，進而抵消隨之而來的折舊。

最后，我認為短期內可能存在壓力的是面向消費者的推理相關的資本支出。這確實帶來了新增的成本壓力，但我們相信這是可控的，因為這部分資本支出只是總資本支出的一部分。而且我們樂觀地認為，隨著時間推移，面向消費者的推理業(yè)務，就像騰訊其他平臺業(yè)務一樣，能夠通過廣告收入和增值服務實現(xiàn)盈利。

總體而言，我們理解大家對資本支出增加以及其如何轉化為盈利能力存在疑問，但實際上我們非常樂觀，相信我們能夠在保持利潤率的同時，繼續(xù)推動業(yè)務增長。

劉熾平：我想補充一點詹姆斯提到的內容。對于面向消費者的產(chǎn)品而言，實際上有很多途徑可以通過技術手段，比如軟件優(yōu)化和更好的算法來降低單位成本，這點也值得大家關注。

關于微信小店的問題，第一，這是我們一項長期的戰(zhàn)略舉措，任何一項具體業(yè)務的推出，都只是我們長期構建微信生態(tài)系統(tǒng)眾多舉措中的一部分。第二，我想提醒大家注意微信小店的定位。它是一個真正的統(tǒng)一平臺，連接了微信生態(tài)系統(tǒng)的所有組件，擁有標準化且有索引的商品信息數(shù)據(jù)結構，借此，商品信息就能在微信生態(tài)系統(tǒng)的不同組件間自由流通。其目的是為了讓消費者能夠找到優(yōu)質的產(chǎn)品和商家。目前微信生態(tài)系統(tǒng)的不同組件，包括社交基礎設施、內容、搜索、小程序、交易平臺，還有企業(yè)微信。微信小店旨在運營這個統(tǒng)一生態(tài)系統(tǒng)中的眾多組件，而“送禮物”功能，只是生態(tài)系統(tǒng)社交組件中的一個功能，它只是眾多功能之一，我們希望借此充分利用微信生態(tài)系統(tǒng)的優(yōu)勢。

正如你所說，從初期反饋來看，這個功能很受歡迎，在春節(jié)期間，我們看到很多人使用這個功能給朋友送禮物。這種贈送行為實際上還放大了優(yōu)質產(chǎn)品的口碑效應，因為人們只會送自己覺得好的產(chǎn)品。收到禮物的人在填寫收貨地址時，會輸入新地址，這有助于我們構建配送地址網(wǎng)絡，也讓很多已經(jīng)填寫過地址的人更便捷地完成交易，而且收到禮物的人有時也會再把禮物轉送給朋友?？傮w而言，我們看到非常不錯的口碑效應，商家的反饋也不錯，但這只是整個微信生態(tài)系統(tǒng)的一部分。隨著時間推移，我們會耐心地繼續(xù)構建這個生態(tài)系統(tǒng)和平臺，這是一場馬拉松，而不是短跑。我們相信沿著這條路，我們能夠走得更遠更久。從微信小店的商品交易額來看，去年第四季度它一直保持著快速增長的態(tài)勢。

花旗分析師Alicia Yap：我有兩個問題。第一個問題是關于面向企業(yè)的服務。想請管理層介紹一下，在過去兩個月里，你們所觀察到的人工智能服務（AaaS）的需求和使用率情況，以及管理層對未來幾個季度該服務需求增長的預期是怎樣的？對于軟件服務（SaaS）產(chǎn)品，除了您提到的騰訊會議和騰訊文檔之外，管理層能否分享一些計劃推出的軟件解決方案，這些方案是否有可能幫助向云客戶進行交叉銷售和追加銷售？第二個問題是關于面向消費者的應用場景。除了近幾個月表現(xiàn)十分突出的“元寶”，還有“智能創(chuàng)作助手（ima.copilot）”，以及具有增強搜索功能的微信。我想了解這些產(chǎn)品未來將如何發(fā)展，“元寶”會成為整合所有搜索和發(fā)現(xiàn)入口、與微信超級應用相輔相成的人工智能網(wǎng)關嗎？

劉熾平：好的。就AaaS服務需求而言，實際上非常強勁。但正如我之前所說，詹姆斯也提到過，我們在供應方面存在一定限制。去年第四季度資本支出大幅增加的部分原因，是我們有大量的GPU緊急訂單，這些訂單既用于推理，也用于云服務。只有在我們將這些GPU安裝到數(shù)據(jù)中心后，才能滿足AaaS服務需求的大幅增長，而這需要一些時間。所以我認為，第一季度我們可能還沒有完全滿足這一增長需求，但隨著GPU的到貨和安裝，未來我們將能滿足相當一部分需求。

關于不同的軟件解決方案，你提到了騰訊會議和騰訊文檔，實際上，企業(yè)微信是另一個非常強大的產(chǎn)品，就營收而言，企業(yè)微信是我們最大的SaaS產(chǎn)品，并且在前一個季度營收同比實現(xiàn)了大幅增長，約翻了一番。除此之外，我們還有安全方面的平臺服務（PaaS）軟件和音視頻PaaS軟件，包括實時通信以及直播軟件，我們將這些軟件服務銷售給云客戶，其中很多軟件都可以借助人工智能為客戶提供額外價值。

至于面向消費者的應用，我們確實有一系列面向消費者的應用，并且未來還會有更多產(chǎn)品推出。我認為人工智能目前還處于非常早期的階段，所以很難說最終會演化成什么樣子。但我想說，每一款產(chǎn)品都會不斷發(fā)展，成為對用戶更有用、更強大的產(chǎn)品?！霸獙殹笨梢猿蔀橐环N全新、強大的原生人工智能助手，ima.copilot可以成為你的個人資料庫，也是團隊協(xié)作的協(xié)作資料庫，微信未來也會有很多不同的功能。除了這些產(chǎn)品，我們的其他產(chǎn)品，比如QQ、瀏覽器等，也會融入人工智能體驗。所以我認為，我們會看到越來越多面向消費者的人工智能產(chǎn)品，同時，每一款產(chǎn)品也會持續(xù)發(fā)展。

以“元寶”為例，它確實整合了很多不同的功能，但它不會是唯一的網(wǎng)關，我們的每一款產(chǎn)品都會尋找獨特的應用場景，利用人工智能為用戶提供出色的體驗。與此同時，我們不同的產(chǎn)品也可以協(xié)同工作，為我們的人工智能產(chǎn)品拓展用戶群體提供合適的途徑。這種情況會持續(xù)發(fā)展，對我們構建一系列面向消費者的人工智能解決方案和應用非常有幫助。

野村證券分析師Jialong Shi：我想跟進前面一個問題。我們看到騰訊“元寶”自今年以來展現(xiàn)出非常強勁的增長勢頭。管理層能否詳細闡述一下，在競爭如此激烈的市場中，進一步擴大用戶群體的策略？“元寶”兼具人工智能聊天機器人(19.840, -0.23, -1.15%)和人工智能搜索引擎的功能，騰訊對其中哪部分最為期待？與此相關的是，未來從搜索查詢量來看，人工智能搜索最終在整個搜索市場中會占據(jù)多大的份額？騰訊未來又打算如何通過人工智能搜索實現(xiàn)盈利呢？

劉熾平：就“元寶”而言，目前它具備聊天和搜索功能，但隨著時間推移，我認為它會發(fā)展成為一個功能全面的人工智能助手，擁有眾多不同功能，服務各類人群。這其中既包括想要學習的學生，也涵蓋利用其完成工作的知識型工作者，還能支持深度研究，讓人們對不同主題進行深入探究，所以我覺得它會有非常多不同的應用場景。我認為“元寶”的獨特優(yōu)勢顯然在于創(chuàng)新，在于不斷添加功能以滿足用戶需求，但“元寶”還有另外一個獨特的優(yōu)勢，就是能夠接入騰訊的內容生態(tài)系統(tǒng)，尤其是圍繞公眾號和視頻號，這些都是非常優(yōu)質的新信息源。

與此同時，我們的多模型策略有助于用戶接觸到最佳模型，并且能夠利用多種模型的組合來滿足他們復雜的需求。正如我之前提到的，未來我們許多日活躍用戶量大的產(chǎn)品都會開始添加不同的人工智能功能，其中一些產(chǎn)品會與“元寶”打通，各類產(chǎn)品實際上也能夠相互助力，所以我認為我們可以不斷采取行動保持競爭力，同時我們也具備一些獨特優(yōu)勢。

詹姆斯·米歇爾：關于你提出的人工智能搜索與傳統(tǒng)搜索的問題，我認為不同人會有不同的看法，這還需要時間來驗證。但從宏觀角度來看，如果回顧網(wǎng)絡搜索取代網(wǎng)絡目錄的歷史，再看看我們在人工智能搜索和傳統(tǒng)搜索方面的做為，我認為人工智能搜索有可能會取代傳統(tǒng)搜索。因為歸根結底，網(wǎng)絡目錄、傳統(tǒng)搜索和人工智能搜索都是訪問互聯(lián)網(wǎng)知識圖譜的方式，然而在這些方式中，人工智能搜索引入了新技術，帶來了新效率，還通過智能體人工智能實現(xiàn)了傳統(tǒng)搜索無法做到的新交易能力。

至于人工智能搜索將如何盈利，這還有待時間檢驗。但我們已經(jīng)可以看到，在西方市場，最初的盈利模式是訂閱模式，隨后會發(fā)展到效果廣告模式。我認為在中國，可能會先從效果廣告開始，之后是增值服務。

高盛分析師Ronald Keung：我有兩個問題。第一個是關于廣告業(yè)務，我們看到公司廣告業(yè)務在第四季度實現(xiàn)了17%的穩(wěn)健增長，我們能否將這個季度末的增長率作為2025年增長的參考指標？考慮到人工智能賦能的改進，而且我們也看到Meta公司利用機器學習和“優(yōu)勢+購物”等人工智能技術推動了部分全球同行的增長加速。隨著今年更多人工智能應用的落地，我們的營銷服務業(yè)務有沒有可能實現(xiàn)進一步的增長加速？第二個問題談談游戲業(yè)務，我們應該如何看待今年國內和國際游戲業(yè)務的增長前景？特別是考慮到今年下半年國內游戲業(yè)務的高基數(shù)效應，以及人工智能對該業(yè)務會產(chǎn)生哪些影響？這里不僅涉及游戲的持久生命力，還包括游戲行業(yè)的競爭和成本結構問題。

詹姆斯·米歇爾：我先簡要談談廣告業(yè)務和游戲業(yè)務的趨勢。對于廣告業(yè)務，我們對第四季度的增長率非常滿意，騰訊的增長速度超過了行業(yè)平均水平。這并非得益于什么特殊的有利因素，完全是自然增長，而且這種增長廣泛覆蓋了我們監(jiān)測的幾乎所有行業(yè)。我們認為這是因為在幾乎所有行業(yè)中，我們所部署的人工智能技術為廣告商帶來了比以往更好的投資回報率，也優(yōu)于其他渠道能提供的回報率。把我們和一些全球同行作比較是合理的，但需要注意的是，一些全球同行在產(chǎn)品發(fā)展的較早階段就全面增加廣告投放量，比如短視頻領域。相比之下，我們傾向于逐步、小幅地為像短視頻這樣的新產(chǎn)品增加廣告投放量，目前仍是如此。所以我認為，在推進業(yè)務發(fā)展的速度上，我們和一些全球同行存在差異。但總體而言，只要宏觀環(huán)境不發(fā)生重大變化，我們對廣告業(yè)務還是很有信心的。

至于游戲業(yè)務，你提到了今年下半年的高基數(shù)效應。我覺得這是這個行業(yè)的“魔咒”，要是你某一年表現(xiàn)出色，第二年人們就會擔心高基數(shù)效應。不過我認為目前我們的游戲業(yè)務有一些值得關注的事實。其一，去年年底我們的遞延收入有很大一部分來自游戲業(yè)務，同比增長達到了百分之十幾。這些遞延收入將在2025年上半年和下半年逐步計入報告收入，2026年也會有部分計入。

其二，我們在前面開場白中提到，春節(jié)期間玩家在我們游戲上的行為能很好地反映出我們游戲的受歡迎程度是否有所上升。今年春節(jié)期間，我們收入最高的五款游戲的每日新增活躍用戶數(shù)都同比去年春節(jié)有所增加，這是一個積極的指標。這些都是客觀事實，當然也有主觀方面的因素。我們主觀上認為，公司有幾款游戲正在朝著“常青”的方向發(fā)展，我們提到過其中一款叫《三角洲行動》，這款游戲為我們提供了一個非常重要的增長契機。其次，正如我們在發(fā)言稿中提到的，我們有許多正在籌備中的新游戲，對此我們滿懷期待。

其三，我們堅信游戲能夠從人工智能技術的改進中獲得直接和潛在的間接益處。直接的益處是游戲開發(fā)者可以利用人工智能系統(tǒng)更快速地創(chuàng)作更多內容，更高效地服務更多玩家；間接的益處可能在未來幾十年才能體現(xiàn)出來，而非今年下半年就能看到效果，即隨著人們更廣泛地使用人工智能，那些因人工智能而在能力方面得到提升的人會有更多時間，也更渴望參與自主性強的活動，而對他們來說，以積極主動而非被動的方式表達自我的最佳途徑之一就是通過互動娛樂，也就是游戲。

劉熾平：我想再補充一點，就是我們在思考競爭態(tài)勢，我們認為人工智能能夠讓長青游戲更加長青。人工智能如何助力公司實施并強化我們的長青策略，其中一部分體現(xiàn)在游戲制作環(huán)節(jié)。目前，我們已經(jīng)能夠在短時間內創(chuàng)作出優(yōu)質內容，更頻繁地用高質量內容更新游戲。在玩家對抗環(huán)境（PVE）體驗方面，當游戲中有更智能的程序時，游戲會變得更刺激，更接近玩家對戰(zhàn)玩家（PVP）體驗。在PVP模式中，應用人工智能后，玩家匹配、平衡性調整以及新手引導等工作都能完成得更好。所有這些實際上都有助于那些已經(jīng)很受歡迎的大型游戲進一步提升人氣，對玩家來說更具吸引力。

摩根大通分析師Alex Yao：我的第一個問題是關于商業(yè)支付。令人鼓舞的是，公司商業(yè)支付收入在第三季度還是負增長，但到第四季度就實現(xiàn)了同比持平。能否請管理層和我們分享一下，到目前為止，你們對2025年第一季度商業(yè)支付活動趨勢有怎樣的觀察？第二個問題關于人工智能和資本支出，公司預計2025年資本支出與收入的比率維持在百分之十幾，這與2024年的比率相似。基本上，這個預期意味著資本支出增長將顯著放緩。能否談談確定這一資本支出與收入比率背后的邏輯是什么？是因為你們預見到人工智能需求增長會放緩，還是因為2024年資本支出的大幅增加足以滿足2025年人工智能的總體需求？

劉熾平：在商業(yè)支付方面，我們觀察到交易數(shù)量實際上進一步增加了。然而，平均銷售價格（ASP）面臨的壓力仍在持續(xù)，所以從價值的角度來看，整體表現(xiàn)依舊有些平淡。我們的解讀是，消費者的消費傾向實際上正在回升，但在供應端，定價壓力很大。希望這是一個好跡象，表明我們正接近市場底部的尾聲，如果消費者需求持續(xù)改善，隨著時間推移，供應商之間的競爭會趨于緩和，進而帶來價值增長。我認為這一點還有待進一步觀察。

詹姆斯·米歇爾：關于你提到的資本支出與收入的問題，沒錯，這是因為2024年末增加的資本支出，在2025年以這種新常態(tài)的運營節(jié)奏來看，應該足以滿足生成式人工智能及其他方面的需求。我們在訂購GPU服務器和將其全面部署到數(shù)據(jù)中心之間存在時間差，所以在第四季度以及第一季度的部分時間里，我們都處于這種狀況。但正如劉熾平所說，到第一季度末，我們完成了GPU的部署，并且從中受益，既滿足了內部“元寶”的推理需求，也滿足了外部騰訊云出租服務器給客戶以獲取直接收益的需求。 

我覺得如果從宏觀角度來看，去年有一段時間，投資者想知道，與中國同行以及全球同行相比，我們的資本支出是否足夠多。在所有上市公司中，我認為我們在去年第四季度的資本支出是中國科技公司里最高的，所以在國內同行中，我們處于領先地位。一般來說，中國科技公司資本支出占收入的比例比一些西方同行要低，但我們一直認為，這是因為中國公司普遍更注重效率和GPU服務器的高效利用，而且這并不一定會影響正在開發(fā)的技術的最終成效。我認為，Deepseek的成功在某種程度上就是一個象征，并且充分證明了這一事實。

劉熾平：我想補充一點的是，這是一個變化非常快的情況，所以我們只能給出我們的預期。坦率地說，這個預期是會變的。要是突然出現(xiàn)某種需求，我們肯定會增加GPU的訂單。所以我覺得，在應對市場變化時，我們會非常靈活，隨機應變。

大和證券分析師John Choi：管理層能否再詳細一點談談公司廣告業(yè)務的情況？我注意到在開場白中，管理層提到大多數(shù)行業(yè)的廣告業(yè)務都有所增長，想知道哪些垂直領域受益最大？就廣告客戶而言，我們注意到視頻號、小程序、關聯(lián)搜索等方面的廣告投放都增加了不少。廣告客戶的行為發(fā)生了怎樣的變化？這些變化是如何促進我們廣告收入增長的？第二個問題是關于資本配置，我記得管理層提到今年的股票回購規(guī)模會比去年少，但另一方面，股息會增加。那么在資本配置方面，我們會優(yōu)先考慮哪些因素？另外，鑒于當前人工智能行業(yè)的需求非常強勁，我們應該如何看待在并購方面的投資？

詹姆斯·米歇爾：關于你提到的廣告問題，我們看到實現(xiàn)同比增長的一些行業(yè)類別包括電子商務、金融、快消品、游戲、本地服務、教育、醫(yī)療保健等，涵蓋范圍很廣的一長串行業(yè)類別。當我們部署人工智能增強功能時，一般來說，我們首先會在視頻號中應用，然后這種應用會逐漸滲透到微信的其他平臺、騰訊的其他業(yè)務以及我們的廣告網(wǎng)絡中。隨著時間的推移，其帶來的益處會越來越廣泛地顯現(xiàn)出來。

劉熾平：在資本配置方面，我認為關鍵的一點，也是首要原則，就是我們現(xiàn)在希望進行投資，以便為公司和股東創(chuàng)造回報，這在不同時期適用于不同領域。曾經(jīng)有段時間，我們在生態(tài)系統(tǒng)以及生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴方面投入了大量資金，并建立了規(guī)模龐大的投資組合；之后，我們開始通過派息和股票回購向股東返還現(xiàn)金；現(xiàn)在有了人工智能，我們覺得人工智能在未來有很大的潛力來創(chuàng)造回報。所以我認為，我們現(xiàn)在基本上想要制定一種投資策略，既能投資于未來，同時又能通過現(xiàn)在的派息和股票回購來提供當期回報，這就是首要原則。

從我們實現(xiàn)這一目標的能力來看，我想說我們具備很強的財務能力來做到這一點，因為我們在運營方面擁有強勁的現(xiàn)金流，我們還擁有一個規(guī)模龐大且極具價值的投資組合，而且其中很大一部分資產(chǎn)的流動性非常好。所以，我們有足夠的財務資源來投資未來，無論是在人工智能領域，還是在有需要時進行一些投資活動。我們在投資組合中的投資都來源于自有資金，并且還能為股東提供當期回報，就今年的情況來看，我們已經(jīng)宣布將支付410億港元的現(xiàn)金股息。此外，我們在今年會比去年略微減少股票回購規(guī)模，去年我們宣布回購1000億港元，今年我們會回購800億港元。所以，基本上可以把這200億港元看作是一個靈活的緩沖資金，讓我們在這一年里觀察是否需要在人工智能領域進一步投資。

但如果大家對比這兩年的數(shù)據(jù)，去年我們的股息是320億港元，股票回購是1000億港元，目標回報總計是1320億港元；今年我們的目標回報是800億港元加上410億港元，也就是1210億港元。但如果算上去年股票回購超支的150億港元，那么今年的實際數(shù)值其實與去年的目標數(shù)值差不多。我們正努力在當期投資回報和未來投資之間實現(xiàn)良好的平衡，而且我們擁有強大的財務資源來實現(xiàn)這一點。

杰富瑞分析師Thomas Chong：我的問題關于支出、高利潤率業(yè)務及商業(yè)化討論。鑒于過去幾年我們一直推行高質量增長戰(zhàn)略，并且正尋求通過實現(xiàn)運營成本增速快于收入增長來推動利潤率擴張，但我們也談到，隨著時間推移，兩者之間的差距將逐漸縮小。結合這些講法，投資者應如何看待2025年及未來幾年的利潤率擴張前景？

詹姆斯·米歇爾：從某種層面上說，過去兩年我們之所以能實現(xiàn)營業(yè)利潤率的提升，關鍵原因在于我們整體毛利率的提高，而毛利率能夠超過收入增長的原因在于，盡管我們的基礎業(yè)務綜合毛利率約為50%，但貢獻大部分收入增長的新收入來源的毛利率達到了70%、80%甚至更高。隨著這種收入結構的轉變，整體毛利率被拉高，進而導致毛利潤增速快于收入。當然，從長期來看，當綜合毛利率逐漸接近增量業(yè)務的毛利率時，綜合毛利率的改善速度不可避免會放緩，可以理解為一種基數(shù)效應或更準確地說，是一種結構性效應。

不過，當我們審視視頻號廣告、搜索廣告、增值服務、電商交易費以及自研游戲等高質量收入來源時，這些業(yè)務的增速普遍仍高于整體收入，而且其利潤率顯著高于我們的綜合毛利率。因此，我們相信，在可預見的未來，毛利潤仍將保持相對于收入的增長優(yōu)勢，進而推動營業(yè)利潤的杠桿效應，盡管這種增長可能會以漸進式趨近的方式呈現(xiàn)。

劉熾平：當然，人工智能投資實際上可能會與這一點相悖，所以你得在兩者之間重新找到平衡。

中信證券分析師Yuan Liao：我的問題是關于人工智能和人工智能代理的。我們看到許多公司都發(fā)布了自己的人工智能代理大型功能模型，想請管理層談談騰訊人工智能產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢是什么？未來我們應如何通過添加更多的特性和功能來提高用戶參與度？ 

劉熾平：我認為有很多類型的人工智能代理，人工智能代理從本質上講是一種利用模型能力的模型，與不同的軟件工具建立連接，以便完成復雜任務的模型，這是一個相當寬泛的概念，你可以有獨立運行的人工智能代理，也可以有存在于不同應用程序中的人工智能代理。在我們看來，未來將會出現(xiàn)各種各樣的人工智能代理。對騰訊而言，我們能夠憑借高質量的模型來構建獨立的人工智能代理，利用我們在不同軟件平臺，比如瀏覽器、“元寶”擁有大量用戶這一優(yōu)勢。但與此同時，即便在微信和QQ內部，我們也可以部署人工智能代理，這些人工智能代理可以利用應用程序內的生態(tài)系統(tǒng)，通過完成復雜任務為用戶提供非常優(yōu)質的服務。

以擁有大量用戶的微信為例，用戶每天使用的時間很長，而且用戶打開該應用程序的頻率也很高。這是一個優(yōu)勢。第二個優(yōu)勢是，如果你觀察微信內的活動，會發(fā)現(xiàn)它實際上非常非常多樣化，不只是用于娛樂，也不只是用于交易，還包括社交溝通和內容分享。很多人在微信上開展各類工作，很多人在微信上進行學習，而且有大量的交易通過微信完成，還有眾多的小程序，這些小程序可以讓各種各樣不同的活動得以開展，我們可以很輕松地基于模型構建一個代理，連接到很多不同的小程序，為用戶完成各種活動和復雜任務。這些都是我們所擁有的非常獨特的優(yōu)勢。當然，這些體驗是我們想要精心打造的，需要我們耐心地去構建，這樣才能在充分關注用戶數(shù)據(jù)安全以及讓他們感到舒適和安心的情況下，為用戶提供合適的體驗。長遠來看，我覺得這些對我們來說都是很好的機會。