中信證券首予子不語“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)11港元

11月15日消息，中信證券發(fā)布研究報(bào)告，首予子不語“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11港元。報(bào)告稱，公司依托營銷的先發(fā)和數(shù)字化優(yōu)勢，以及優(yōu)秀的產(chǎn)品和供應(yīng)鏈能力，在近年保持高速增長的勢頭。長期來看，在服裝跨境電商行業(yè)和亞馬遜平臺(tái)服裝品類快速增長的背景下，公司有望充分享受平臺(tái)賦能以及行業(yè)紅利，業(yè)績增長確定性較強(qiáng)。

研報(bào)中稱，子不語管理層擁有豐富電商和數(shù)字化經(jīng)驗(yàn)，于2014年轉(zhuǎn)型服裝跨境電商。2019年起集中力量開發(fā)亞馬遜平臺(tái)業(yè)務(wù)和自營獨(dú)立站，已培育300個(gè)品牌，其中87家爆款品牌年銷售額千萬元以上，為北美第一大鞋服平臺(tái)電商中國賣家。2022H1Amazon/Wish/自營網(wǎng)站營收占比90.6%/1.7%/5.9%；北美/歐洲/亞洲營收占比90.3%/3.5%/0.5%；服裝/鞋履占比79.6%/20.2%，定價(jià)區(qū)間分別為10-387元/101-444元，通過電商平臺(tái)向中高端優(yōu)質(zhì)客群開展業(yè)務(wù)。

從行業(yè)趨勢來看，2020年亞馬遜平臺(tái)鞋服品類GMV躍升全美第一，北美服裝電商有望持續(xù)增長。其中，第三方賣家扮演重要角色。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)計(jì)（轉(zhuǎn)引自子不語招股說明書），亞馬遜鞋服市場將在2026年達(dá)到5916億元的規(guī)模，對(duì)應(yīng)2021-2026年CAGR為20.7%。2020年美國眾議院司法委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，亞馬遜平臺(tái)服裝品類中，第三方賣家貢獻(xiàn)了72%的銷售額，約占美國線上服裝銷售額的28%。

另據(jù)Euromonitor預(yù)測，2021年美國服裝電商市場規(guī)模達(dá)1136.97億美元（同比+21%），占全球服裝電商市場規(guī)模27%，預(yù)計(jì)2020-2025年擁有702.63億美元增長空間。

研報(bào)表示，子不語核心優(yōu)勢在于營銷能力、產(chǎn)品力、供應(yīng)鏈。

營銷方面，公司打造爆款能力強(qiáng)，截至2022年6月30日，公司旗下品牌有1089款位列亞馬遜熱銷產(chǎn)品前100的服飾及鞋履產(chǎn)品。在亞馬遜的現(xiàn)有算法下，賣家已有的熱銷產(chǎn)品將長期位于搜索前列，公司依靠產(chǎn)品質(zhì)量、歷史好評(píng)以及數(shù)字化營銷的持續(xù)投入，對(duì)后來者形成天然流量壁壘。

產(chǎn)品力方面，公司通過不斷迭代爆款設(shè)計(jì)以延長其生命周期，熱銷產(chǎn)品生命周期可達(dá)4年以上。以公司2018年亞馬遜平臺(tái)的TOP3熱銷產(chǎn)品為例，產(chǎn)品銷量均連續(xù)3年保持了年均50%以上的增速，能夠持續(xù)占據(jù)亞馬遜服裝類目銷售榜單前列。

供應(yīng)鏈方面，在柔性供應(yīng)鏈的幫助下，公司最短能夠在7天完成設(shè)計(jì)及試生產(chǎn)，并在15天內(nèi)交付予客戶，通過“小單快反”模式，公司78.8%銷售額產(chǎn)生自熱銷產(chǎn)品，84.5%訂單為額外追加的爆款產(chǎn)品。

截至11月15日港股收盤，子不語每股報(bào)價(jià)7.66港元，漲1.86%，成交量33.15萬股，成交額250.00萬港元，總市值38.30億。