9月14日一早，醫(yī)藥電商平臺“叮當快藥”母公司“叮當健康”正式在港交所上市。這是繼“阿里健康”和“京東健康”之后，港交所上市的第三家醫(yī)藥電商。

不同于前兩家背靠互聯(lián)網(wǎng)巨頭，叮當健康可謂是單槍匹馬，用八年時間走到了上市這一步。

時任仁和藥業(yè)董事長的楊文龍二次創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦叮當健康。次年，叮當快藥APP上線，用一句“28分鐘到家”的標語，成功打開醫(yī)藥電商市場。

那一時期，恰逢互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)行業(yè)大熱，醫(yī)藥電商也是其中之一。當時京東聯(lián)合國內(nèi)第一家醫(yī)藥電商“九州通”，創(chuàng)立“京東健康”品牌；阿里也是收購了知名線下藥店，推出“阿里健康大藥房”。

2014年，阿里健康借殼“中信21世紀”上市；2020年，京東健康也完成獨立上市。相較而言，早早布局卻直到今天才順利上市的叮當健康，明顯要慢了一拍。

同時，在市場份額方面，叮當健康也略遜一籌。其招股書顯示，2021年數(shù)字零售藥房行業(yè)的前兩名（猜測為京東健康和阿里健康），分別占據(jù)10%和6.5%的市場份額。而叮當健康只能屈居第三，市場份額1%。

這一點跟叮當健康的商業(yè)模式是分不開的。不同于其它醫(yī)藥電商的B2B、B2C或混合模式，叮當健康專注于O2O，自建線下藥房，降低藥品成本、追求配送效率。因而叮當健康的市場份額，很大程度上取決于它的線下店布局范圍。

此外，其收入來源也較為單一。叮當健康招股書顯示，其“藥品及醫(yī)療健康業(yè)務”收入占總收入的96.2%-98.9%。其中線上直營銷售收入也是占到了70%以上。

往好的方面說，叮當健康還有著很大的成長空間。單一的商業(yè)模式?jīng)Q定了其無需顧慮其它業(yè)務的虧損，可以一心一意做好主營業(yè)務。隨著線下店布局逐步完成，其也很容易實現(xiàn)“躺著掙錢”。

不過就目前來看，創(chuàng)立八年的叮當健康還是處于起步階段，其燒錢搶市場的時期還遠沒有結束。此次上市，也可視為叮當健康在醫(yī)藥電商行業(yè)的放手一搏。

招股書顯示，叮當健康2019至2021年的收入分別為12.76億、22.29億、36.79億元人民幣。僅看營收，叮當健康確實增速很快。然而架不住成本也水漲船高，其虧損依舊在不斷擴大。

（截自叮當健康招股書）

2019至2021年，叮當健康凈虧損分別為2.74億、9.20億和15.99億元人民幣，相當于三年虧了28億。經(jīng)調(diào)整后，凈虧損分別為1.23億、1.49億、3.30億。從其招股書披露的2018至2022年第一季度的盈利情況來看，叮當健康的虧損就一直沒有停止過。

按理說，醫(yī)藥行業(yè)的毛利率并不算低，持續(xù)虧損倒是讓人有些詫異。像是早就實現(xiàn)盈利的阿里健康和京東健康，它們的毛利率都在20%以上。而叮當健康，其毛利率能夠達到30%以上，卻仍然陷于虧損之中。究其原因，還是其重資產(chǎn)、重營銷的商業(yè)模式。

如前文所述，叮當健康一直致力于線下藥房的布局。截至招股書統(tǒng)計時間，叮當健康已經(jīng)在全國17座城市建立了351個智慧藥房網(wǎng)絡。所謂的“智慧藥房”，同時充當著線下銷售和前置倉的作用。正是依靠這些深入到社區(qū)之中的線下藥房，叮當健康才能做到28分鐘內(nèi)履約的承諾。

然而線下藥房的弊端也很明顯，那就是“重資產(chǎn)”。招股書顯示，截至2022年3月31日，叮當健康的存貨價值已達5.2億元，非流動資產(chǎn)負債更是高達50.7億元。

（截自叮當健康招股書）

同時，叮當健康的現(xiàn)金流狀況也不算很好。2020年時現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有2.6億元，2021年時或許是為上市做準備，才暴增6倍至15.5億元。因而對于叮當健康來說，上市也是其唯一的出路。

除了線下店的重資產(chǎn)問題以外，叮咚健康本質(zhì)上還是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，因而也免不了在營銷上下功夫。各項支出中，銷售及市場推廣開支占收入百分比最高。2019至2021年，叮當健康的該項開支分別為2.78億、4.41億和8.38億元，占到當年收入的21.8%、19.8%和22.7%。

據(jù)叮當健康解釋，不斷升高的營銷開支主要是為了對抗阿里、京東等同行。為了提高用戶復購率，2019至2021年，叮當健康還分別向用戶提供了2.08億、4.12億和7.23億元的補貼。可以看出，叮當健康對于搶占市場、擴大品牌效應有著迫切需求。

值得一提的是，叮當健康在解釋2022年第一季度營銷開支增加時表示：“我們持續(xù)積極參與直播營銷以增加銷售額，從而向直播間及主播支付了巨額傭金費”。在營銷方面，叮當健康一直沖在最前線，逐年上漲的營收似乎也證實了營銷的作用。

然而，線下店+大規(guī)模營銷，無疑是最為直觀的燒錢方式。對于現(xiàn)在的叮當健康來說，上市無異于飲鴆止渴。如果叮當健康長期持續(xù)這樣的模式，恐怕資本市場也很難對其盈利能力有足夠的信心。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國醫(yī)藥電商行業(yè)交易規(guī)模仍處于不斷上升時期。2021年，交易規(guī)模達1850.9億元，同比增長37.09%。同時，醫(yī)藥電商市場滲透率也逐年遞增，2021年達到1.38%。

（數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院）

由此可見，醫(yī)藥電商的前景確實尤為廣闊。但這并不是說叮當健康就能完全享受到初期發(fā)展的紅利，相反，它所面臨的競爭也會更加激烈。

對于叮當健康來說，對手遠不止有阿里健康和京東健康，其它即時配送平臺都會成為其強力的對手。在原本的優(yōu)勢就是配送時效的情況下，其它即時配送平臺如美團、餓了么等，同樣有著高效的履約能力。

此前艾媒咨詢統(tǒng)計2021H1醫(yī)藥電商平臺使用率時，美團就以38.2%的使用率位居第二，將叮當快藥擠到了第四的位置。

（數(shù)據(jù)來源：艾媒咨詢）

而且對于醫(yī)藥電商的相關監(jiān)管，目前仍處于不斷調(diào)整之中。今年6月，國家藥監(jiān)局發(fā)布《中華人民共和國藥品管理法實施條例（修訂草案征求意見稿）》并明確提出：“第三方平臺提供者不得直接參與藥品網(wǎng)絡銷售活動”。

此條例一出，在醫(yī)藥電商行業(yè)引起巨震。阿里健康和京東健康更是股價暴跌，幾小時內(nèi)損失近300億市值。相較而言，阿里健康和京東健康可能只是需要重新調(diào)整業(yè)務結構，而叮當快藥則幾乎被動搖了根基。

不過好在，《辦法》正式出臺后修改了這一條例，往后在明確了平臺是藥品網(wǎng)絡銷售第一責任人和細化了醫(yī)藥平臺的各項責任后，國家并不會限制第三方平臺網(wǎng)售醫(yī)藥。

修改后的《辦法》

同時，《辦法》還對網(wǎng)售處方藥授予了許可，只需平臺確保處方來源真實、可靠，并實行實名制。對于叮當健康這樣擁有大規(guī)模醫(yī)生團隊的醫(yī)藥電商，可謂是一個利好消息。

然而無論大環(huán)境如何，叮當健康依然面臨著嚴峻的考驗。重資產(chǎn)、重營銷的模式，決定了它注定是一個投入大、回報久的企業(yè)。行業(yè)內(nèi)對于叮當快藥的評價，類似于醫(yī)藥界的每日優(yōu)鮮：一直在燒錢，卻看不到盈利希望。

每日優(yōu)鮮的結局有目共睹，上市并不能解決所有的問題。接下來的叮當健康，將會前所未有地投入到對盈利的追求之中。