東吳證券維持京東集團-SW“買入”評級

5月24日消息，東吳證券發(fā)布研究報告，維持京東集團-SW“買入”評級。報告中稱，近日京東發(fā)布2021年第一季度業(yè)績，收入為2031.8億元，同比增長39%；實現Non-GAAP歸母凈利潤39.7億元，同比增長33.4%。2020年Q1公司收入、經調整凈利潤均超市場預期。

東吳證券稱，品類擴展成效明顯，京東零售利潤率創(chuàng)同期新高。京東零售利潤率持續(xù)改善，本季度經營利潤率達到4%的同期新高（京東物流分部調整），主因日用消費品、服裝GMV占比提升，1P業(yè)務毛利率改善，3P業(yè)務增速大幅提升所致。當前京東超市類別中許多產品的采購成本仍比線下零售商高出3%-5%，得益于公司對特定類別規(guī)模的擴大，公司存在繼續(xù)提升利潤率的潛力。

該行表示，京東物流業(yè)務分項披露，外單業(yè)務快速提升。京東物流分項披露數據，京東物流外單業(yè)務快速增長，據物流收入/京東物流分部收入=61%可知，京東物流當前外單占比已超過60%，以相同方法計算，去年同期外單業(yè)務占比僅48.2%，外單業(yè)務快速拓展。但物流業(yè)務的毛利率低于京東整體零售業(yè)務，導致公司整體的毛利率和凈利率均有小幅下滑。

5月19日晚間，京東集團發(fā)布2021年第一季度業(yè)績報告。一季度，京東物流營收224.11億元，較于去年同期的136.57億元，增長64.10%；經營利潤為14.74億元，較于去年同期的4.21億元，增長250.12%。

東吳證券報告提到，公司年度活躍買家數已達5億規(guī)模，持續(xù)高速增長：本季度年度活躍買家數基本達到5億，環(huán)比新增買家數達2790萬，連續(xù)5個季度維持在2000萬以上新增，來自低線城市的用戶數占比81%，公司下沉成效顯著，用戶增長動力強勁。相對于阿里巴巴超9億的月活和8.11億的年度活躍買家數，京東的用戶增長還有充分空間。2015年加入平臺的用戶在2020年的ARPU是剛加入時的5倍之多，用戶沉淀帶來明顯的消費提升。截止2020年10月，京東Plus會員數超過2000萬，京東Plus有效提升核心用戶的參與度和留存，ARPU值為非會員的數倍。公司21Q1用戶轉化率比2019年和2020年有明顯提升，新用戶的質量（復購率，留存率和ARPU）在提高，老用戶的頻次、品類寬度和留存都在改善。

東吳證券將公司2021-2023年收入預測由9252/11325/13058億元上調至9571/11691/13816億元；由于公司為加強公司核心競爭優(yōu)勢，將增量利潤用于業(yè)務投入，預計2021年的經調整利潤率水平將受到影響，該行將2021-2023年的EPS（經調整）從6.7/9.6/12.3元下調至5.7/8.4/11.8元，對應PE分別為42.2/28.6/20.3倍。