浙商證券維持國聯股份“買入”評級

11月9日消息，浙商證券近日發(fā)布研究報告《Q3業(yè)績保持高速增長，供應鏈地位持續(xù)提升——國聯股份三季報點評》（以下簡稱報告）。

報告顯示，前三季度公司實現收入462.86億元，同比增長97.17%，實現凈利6.83億元，同比增長101.56%，實現扣非歸母凈利6.21億元，同比增長102.81%。單Q3實現收入183.92億元，同比增速94.87%，實現凈利2.55億元，同比增長108.38%，實現扣非歸母凈利2.3億元，同比增長122.67%。Q3扣非歸母凈利率同比提升約0.16pct。

浙商證券表示，國聯股份22Q3毛利率為2.85%，同比下降1.6pct。這主要是因為：作為賦能型商業(yè)模式，不與上下游爭利潤，同時大宗商品景氣度回落、上下游經營承壓情況下，公司主動讓利上下游，提升粘性；公司持續(xù)進行“垂直品類縱向做透→橫向復制”品類拓展，新拓品類毛利率水平相對較低。

Q3銷售費用率為0.38%，繼續(xù)延續(xù)費用率同比下降趨勢，同比下降0.04pct。管理/研發(fā)費用率分別為0.13%/0.25%，整體相對穩(wěn)定。

Q3 CEEM大宗商品價格季度均價環(huán)比下跌6.4%，公司通過聚合拼單，保證了上游供應商穩(wěn)定的銷售量，價格下跌期間，利于拓品類及提升供應商粘性，公司預付款項同比增加82.92%低于收入增速、應付票據及應付賬款同比增加125.71%，高于收入增速，說明公司價值凸顯、在供應鏈中地位提升。應收票據與應收賬款同比增加122.97%，高于收入增速，同樣印證下游需求走弱，公司增加了下游的賬期優(yōu)惠。Q3公司經營性現金流凈額為1.34億元，同比提升7.76%，貨幣資金62.90億元，去年同期36.34億元。

浙商證券認為，公司業(yè)績超預期，模式優(yōu)越性持續(xù)得到驗證，預計2022-2024年營收725.58/1,232.75/1,957.69億元，同增94.89%/69.90%/58.81%，歸母凈利潤10.99/18.80/30.12億元，同增90.04%/71.02%/60.21%；目前市值對應22-24年PE為56.25/32.89/20.53 X，維持“買入”評級。