國金證券首予中谷物流“買入”評級 目標價23.25元

5月4日消息，國金證券近日發(fā)布研究報告《中谷物流——內(nèi)貿(mào)集運龍頭，降本增效優(yōu)勢明顯》（以下簡稱報告）。

報告顯示，中谷物流是國內(nèi)集裝箱物流運輸龍頭企業(yè)，主營業(yè)務(wù)是水運為核心的多式聯(lián)運業(yè)務(wù)。公司船舶運力排名國內(nèi)第2，世界第16，截至2023年2月，公司總運力達13.8萬TEU，擁有船舶數(shù)量100余條。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入142億元，同比增長15.6%，歸母凈利潤27.41億元，同比增長14.0%。其中，2022年公司歸母凈利潤為行業(yè)第一。

需求端：對于附加值較高的大宗商品，集運成本或低于散貨船運輸；同時在散改集、國內(nèi)貿(mào)易向好的推動下，預計2023年內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量迎來復蘇。供給端：在經(jīng)歷兩次出清后，內(nèi)貿(mào)集運運力供給形成泛亞航運、中谷物流、安通控股三足鼎立格局，前三大公司運力占比達78%。由于過去兩年外貿(mào)集運高景氣，部分外貿(mào)船舶或轉(zhuǎn)回內(nèi)貿(mào)市場，短期對運價產(chǎn)生一定沖擊，市占率提升的公司將有望對抗運價下行壓力。運價：預計2023年運價下行有限。一方面，行業(yè)頭部玩家對盈利訴求強，缺乏價格戰(zhàn)意愿。另一方面，需求穩(wěn)定增長而供給投放相對謹慎，長期來看供需增長較為匹配，預計運價短暫回落至疫情前水平后將保持穩(wěn)定。

收入端相對同質(zhì)化，成本成為行業(yè)主要競爭要素。2017-2020年公司單箱成本均低于同行24%-28%，源于：在2021年價格低點購入船舶；船型較大，降低單箱運輸成本；規(guī)模優(yōu)勢在采購中獲得更多話語權(quán)，實現(xiàn)降本；中轉(zhuǎn)次數(shù)低于同行，實現(xiàn)高效率運營。低成本帶來高利潤，公司擁有充分資本擴張運力規(guī)模，進一步提高市占率，良性循環(huán)下實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，形成強有力護城河。預計2023年公司保持每月1條4600TEU船下水的節(jié)奏，市場份額將進一步提升。新船下水主要貨源將是“散改集”貨物，現(xiàn)階段“散改集”貨物近億噸，貨源充足，預計2023年公司貨量增速或能達到30%以上，將驅(qū)動營收增長。

國金證券預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為21億元、24億元、31億元，對應PE分別為11.7x、10.1x、7.8x。2023年利潤下降系外貿(mào)市場回歸常態(tài)。參考公司2020-2022平均PE 16x，給予2023年16倍估值，目標價格為23.25元，首次覆蓋給予“買入”評級。

天眼查資料顯示，上海中谷物流股份有限公司主營業(yè)務(wù)為服務(wù)于貨物貿(mào)易的集裝箱運輸，致力于為客戶提供專業(yè)的“門到門”綜合物流服務(wù)。公司主要服務(wù)分為：干貨集裝箱物流、特種集裝箱物流、多式聯(lián)運業(yè)務(wù)以及物流方案設(shè)計和解決。