財通證券維持國聯(lián)股份“增持”評級

9月28日消息，財通證券近日發(fā)布研究報告《國聯(lián)股份——“數(shù)”中有“道”，再論產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭崛起之路》（以下簡稱報告）。

報告顯示，業(yè)務(wù)邏輯上，拼單集采模式通過歸集下游訂單對上游發(fā)起采購，以銷定采，核心在于需求端驅(qū)動（b2f），與經(jīng)銷商供給端驅(qū)動（壓貨f2b）邏輯存在本質(zhì)區(qū)別；現(xiàn)金流上，下游客戶先付款后發(fā)貨且無權(quán)參與采購環(huán)節(jié)，與墊資存在實質(zhì)區(qū)別；預(yù)付上游是為提高拿貨效率，并非完成交易閉環(huán)必要條件，敞口系上下游客戶履約效率差異所致；財務(wù)角度，高效周轉(zhuǎn)是公司核心能力，營運資金周轉(zhuǎn)超30次/年；高周轉(zhuǎn)、零庫存、低風(fēng)險是公司模式優(yōu)勢的最好體現(xiàn)。

同時，公司毛利本質(zhì)來源于提高產(chǎn)業(yè)鏈效率后所收取低風(fēng)險、穩(wěn)定的服務(wù)費，總額法計收入是基于合規(guī)、稅收及企業(yè)信任度，基于B端服務(wù)費形式往往以固定費用（而不是固定比率）為慣例，因此財通證券將毛利絕對額作為公司為產(chǎn)業(yè)鏈提供交易服務(wù)的量化變現(xiàn)指標(biāo)，即貨幣化額。

財通證券認為，公司作為領(lǐng)先的工業(yè)品電商平臺，深度受益于行業(yè)滲透率提升，成長邏輯清晰、空間廣闊，仍處于高速增長階段；云工廠有望打造第二增長曲線，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)閉環(huán)生態(tài)，具備估值提升空間。財通證券預(yù)計2022-2024年公司營收705.2/1,201.0/1,927.4億元，同增89.4%/70.3%/60.5%；歸母凈利10.5/16.1/25.1億元，同增80.8%/54.0%/55.7%，對應(yīng)PE 51X/36X/23X。維持“增持”評級。

國聯(lián)股份2022年半年度報告顯示，2022年上半年，公司營業(yè)收入約278.95億元，同比增長98.76%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約4.27億元，同比增長97.70%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.85億元，同比增長92.27%?；久抗墒找?.86元，同比增長100%。

報告期內(nèi)公司營業(yè)收入快速增長主要來自于網(wǎng)上商品交易收入增長。截止報告期末，公司凈資產(chǎn)為50.58億元，與去年同期相比增長9.90%，資產(chǎn)負債率為56.81%。