一日蒸發(fā)300億！墜車之后，蔚來再遭做空

一波未平，一波又起。對于剛發(fā)布了新車的蔚來而言，這段日子不好過。

6月22日下午，上海汽車創(chuàng)新港，一輛蔚來測試車從高處墜下，致使兩名試車員死亡。

次日晚間，蔚來在官方微博回應：“根據(jù)對現(xiàn)場情況的分析可以初步確認，這是一起意外事故，與車輛本身沒有關(guān)系”。

這樣輕視人命悲劇、著急撇清關(guān)系的公關(guān)說辭，瞬間引發(fā)網(wǎng)友的劇烈反感，指責這家市值數(shù)百億美元的新能源車企“太過于冷血”。

蔚來方面沒有繼續(xù)回應，似乎打算對這場公關(guān)危機采取冷處理的辦法，等待事件熱度退燒。

然而屋漏偏逢連夜雨，昨日海外知名做空機構(gòu)灰熊（Grizzly Research）發(fā)布做空報告，直指蔚來靠“會計游戲”，夸大了收入和盈利能力。

蔚來的創(chuàng)始人李斌，也被灰熊揭露與瑞幸咖啡欺詐案的核心當事人劉二海關(guān)系密切。

山雨欲來，蔚來的至暗時刻，似乎就在眼前。

灰熊整篇報告的核心，聚焦于蔚來的電池業(yè)務(wù)。

中國電動汽車品牌中，蔚來將更換電池服務(wù)打造成了自己的差異性競爭力。據(jù)灰熊報告指出，截至 2022 年 6 月，蔚來已完成超過了760萬次換電，部署超過981個換電站，預計到 2022 年底，換電站數(shù)量將增長到 1300個。

而這樣亮眼數(shù)據(jù)背后，被灰熊認為其中有詐。報告稱，他們發(fā)現(xiàn)蔚來汽車利用未合并的關(guān)聯(lián)方實體，即武漢蔚能來夸大其收入并提高利潤率?；倚芟嘈牛@個未合并的關(guān)聯(lián)方已經(jīng)為蔚來汽車創(chuàng)造了數(shù)十億美元的收入。

武漢蔚能，是一家由蔚來牽頭成立的電池資產(chǎn)有限公司，蔚來持有威能19.8%的股權(quán)，由寧德時代、政府機構(gòu)與一些私人投資者共同投資。

報告從三個方面論證了這場會計游戲的真實性。

首先是訂閱費用的轉(zhuǎn)移。

蔚來推出了"電池租用服務(wù)"，客戶可以選擇購買一輛沒有電池的汽車，并在今后選擇訂閱租賃蔚來提供的電池。這種結(jié)構(gòu)讓蔚來汽車的總價格降低了至少7萬元人民幣。

而這樣的方式，必然會拉長蔚來的賬期，增加其債務(wù)壓力。而有了武漢蔚能的加入，這筆賬就有了新的計算方式。

蔚來把電池售賣給武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司，用戶則向蔚能訂購電池的使用權(quán)。蔚能成為了換電業(yè)務(wù)的實體，并負責管理訂閱。

這樣的好處是，蔚來可以直接從蔚能處提前確認全部的訂閱收入，而且不產(chǎn)生任何額外成本。

蔚能允許蔚來排除銷售周期的影響并立刻確認收入，從而成功幫助蔚來粉飾了業(yè)績報表。如果沒有蔚能的中轉(zhuǎn)，蔚來需要把這部分收入，分薄在訂閱的整個生命周期（約 7 年）內(nèi)，緩慢獲得。

寅吃卯糧，提前入賬的辦法，讓蔚來獲得了超乎外界預期的財報數(shù)字。

華爾街原本預計2021財年蔚來將會虧損59.47億。而蔚來最終公布的凈虧損為30.07億人民幣，比外界預期高出50%?；倚芟嘈?，蔚能在其中功不可沒。

第二點，在于過剩的供給。

根據(jù)蔚能電池的ABN（綠色電池資產(chǎn)支持票據(jù)）發(fā)行文件，截至2021年9月，蔚能有40053塊電池。但只有19000名用戶訂閱了蔚來的電池租賃計劃，這意味著蔚來方面出現(xiàn)了過半過剩的電池。

因為蔚來的換電業(yè)務(wù)，對于租賃用戶與非租賃用戶一視同仁，也對蔚來電池和威能電池不做區(qū)分，所以對于蔚能而言，這家電池資產(chǎn)公司，沒有理由額外持有大量空閑電池。

據(jù)灰熊計算，截至 2021 年第三季度，蔚來已為威能供應過剩多達 21053 塊電池，以提振財務(wù)狀況。如果沒有過剩供給帶來的收入，灰熊方面估計，蔚來汽車在2021年前三個季度的凈虧損應高出 95%。

此外，灰熊還通過實地考察，進一步確認了蔚來和蔚能在電池方面不合常理的運作。

實地調(diào)查一直是是做空機構(gòu)的拿手好戲。渾水當年做空輝山乳業(yè)時，通過衛(wèi)星圖像，偵測其牧場建 設(shè)項目，并使用了無人機進行拍攝取證。

震驚全世界的做空瑞幸報告，更是調(diào)動了92名全職和1418名兼職人員進行實地監(jiān)控，記錄了981個工作日的瑞幸門店流量，以高達11260小時的門店流量視頻作為證據(jù)。

甚至還收集了25843張顧客收據(jù)，這才發(fā)現(xiàn)瑞幸夸大了其每件商品的凈售價至少12.3%。這些證據(jù)，是當年壓垮瑞幸的稻草。

這次灰熊做空蔚來，也費了一番苦功。他們宣稱以2小時的間隔，觀察了蔚來的25個換電站，發(fā)現(xiàn)蔚來的換電站的加權(quán)平均利用率僅為39%。

在最繁忙的時段，一些站點卻幾乎沒有流量。

為了保障數(shù)據(jù)的嚴謹性，他們還特意避開了受疫情防控政策影響的地區(qū)。從多方面試圖尋找到蔚能儲存大量電池的倉庫，卻一無所獲。

最終得出結(jié)論，這些過剩供給的電池，實際上都存儲在蔚來的換電站中。這些調(diào)查結(jié)果，進一步佐證了蔚能幫助粉飾財務(wù)報表的可能性。

第三點是折舊成本的轉(zhuǎn)移。

根據(jù)蔚來方面的資料表明，充電和換電基礎(chǔ)設(shè)施和設(shè)備（包括電池）的使用壽命是5-8年。這意味著資產(chǎn)負債表上的電池折舊率為約為每年15%。

而通過創(chuàng)建蔚能電池這一實體，蔚來在2021年的前三個季度，就成功規(guī)避掉了3.36億人民幣的電池折舊費用，并將價值22.5億元人民幣的電池資產(chǎn)，從資產(chǎn)負債表中轉(zhuǎn)移出來。

該公司幫助蔚來持續(xù)實現(xiàn)高增長和盈利預期，已經(jīng)為蔚來創(chuàng)造了數(shù)十億美元的營業(yè)收入。

針對這些指控，蔚來汽車公開回應稱，“公司已觀察到這份報告。該報告內(nèi)容充滿了大量不實信息以及對蔚來披露信息的誤讀。蔚來一直嚴格遵守上市公司相關(guān)準則，目前已針對該報告啟動相關(guān)程序，請關(guān)注后續(xù)公告?！?/p>
二、被質(zhì)疑的創(chuàng)始人

李斌，蔚來汽車的創(chuàng)始人，一直是出行領(lǐng)域嗅覺最敏銳的人之一。

早在1999年，他就意識到了汽車行業(yè)的機會。那時候國家剛放開私家車，私家車無比緊俏，堪稱真正的賣方市場，車企們躺著都能把車賣了，

李斌那時候還摻不進造車的生意，他想了想，決定賺這些車企的錢。

1999年，他融到了900萬的資金，創(chuàng)建易車網(wǎng)，趕上了20世界互聯(lián)網(wǎng)的最后一班車。

結(jié)果時運不濟，他也趕上了互聯(lián)網(wǎng)的泡沫破滅。

大股東北汽撤資，易車網(wǎng)陷入困境，80幾名員工，眨眼間就只剩下7名。

李斌選擇自己背負了400萬債務(wù)，篳路藍縷，帶領(lǐng)易車網(wǎng)東山再起。易車網(wǎng)還以5億美元的估值，成功赴美上市。

李斌則在成立摩拜和蔚來后，辭去了在易車的職位。

灰熊在做空報告中也提到了這段經(jīng)歷，并將之與蔚來的“會計魔術(shù)”聯(lián)系起來：

“2010年到2020年，李斌在易車（BITA）擔任董事會主席。BITA在2010年以每股ADS 12美元的價格上市，在2014年上漲到近100美元后，該股在2020年大幅下降到10美元左右。最終，該公司以16美元的價格被私有化。大量以高價購入的投資者，永遠沒有機會挽回他們的損失。”

作為摩拜單車的早期投資人，李斌持股比例僅次于創(chuàng)始人胡瑋煒，高達29.25%。在共享單車的風口上，李斌被許多人尊為出行教父。

但令許多投資者失望的是，摩拜單車激進的增長計劃導致了大量資金和資源的浪費。隨著共享單車的泡沫破滅，摩拜不得已賣身美團。摩拜單車在2017年期間挪用了超過6000億人民幣的用戶押金，也被做空機構(gòu)翻出，加強了對李斌的不信任影響。

如是種種，做空機構(gòu)因此得出結(jié)論，李斌過去所有公司最終都摧毀了巨額的股東價值。

此外，灰熊還號稱發(fā)現(xiàn)了李斌利用蔚來進行公司，進行了高達5000萬的無息貸款。

李斌與劉二海的密切聯(lián)系也被扒出。愉悅資本的劉二海不僅在易車董事會里擔任過董事和獨立董事，還曾是蔚來和摩拜單車的早期投資者。

這意味著他和李斌的交往并不一般。而劉二海更廣為人知的身份，是瑞幸咖啡丑聞的關(guān)鍵角色，財務(wù)造假的“金三角”之一。

比起渾水針對瑞幸的做空，蔚來面臨的局面其實并沒有好上多少。

一度穩(wěn)坐造車新勢力頭把交椅的蔚來，在2022年的表現(xiàn)一直不盡如人意。今年前5個月的銷量排名顯示，蔚來已經(jīng)連續(xù)5個月交付量低于1萬，不僅在“蔚小理”三巨頭中墊底，還被第二梯度的車企超越。

受供應鏈影響，今年第一季度，蔚來交付車輛25768輛，較上季度增長僅有2.9%。

而6月15日的發(fā)布會上，蔚來一口氣放出了一系列新品，結(jié)果忽然遭遇墜車門事件，更因為不妥當?shù)墓P(guān)而陷入爭議。

原本靠新品發(fā)布而有所上升的勢頭，驟然扎進了輿論危機的泥潭。

這也不是蔚來公關(guān)第一次越描越黑了。

去年8月12日的自動駕駛事件，31歲的蔚來車主林某欽先生在開啟NOP（領(lǐng)航輔助功能）模式駕駛蔚來ES 8時，在沈海高速涵江段撞到了作業(yè)中的工程車，不幸罹難。

當事人家屬稱蔚來工作人員有私自接觸車輛的行為，或影響證據(jù)、數(shù)據(jù)的完整性，并于8月17日報案。一時間關(guān)于自動駕駛和自動輔助駕駛的爭議不斷。

當時事故原因還在調(diào)查之中，500名蔚來車主站出來為蔚來發(fā)聲，還簽署了一份“聯(lián)合聲明”，稱：“蔚來公司對 NP/NOP（自動輔助駕駛系統(tǒng)）的介紹、宣傳未對我們構(gòu)成混淆和誤導”。

一石激起千層浪。這樣的過早表態(tài)，被公眾普遍反感，蔚來的公關(guān)也被質(zhì)疑插手其中。甚至有超過7500名蔚來車主站出來，表達了對這份聲明的抵制。

一連串事件，讓蔚來的品牌聲譽一度降至谷底。

2019年，蔚來股價一度破發(fā)，最后跌到1美元左右，在退市的邊緣徘徊。業(yè)界紛紛指責李斌太燒錢，有車企打算并購蔚來，最重要的條件竟然就是“換掉李斌”。

李斌選擇了飛去黑龍江的黑河、新疆的伊犁，親自拜訪全國的蔚來車主。

用誠意打動客戶，這樣的姿態(tài)，再加上合肥政府70億資金，最終挽救了谷底的蔚來，實現(xiàn)觸底反彈。

灰熊這份做空報告發(fā)布以來，蔚來的股價暫時跌去了11.36%，還不至于傷筋動骨。但如果蔚來方面不及時拿出相應的公告，負面影響恐怕將繼續(xù)盤桓。

創(chuàng)立八年，蔚來陷入危機的次數(shù)，似乎有點太過頻繁。這一次至暗時刻，李斌將如何帶領(lǐng)蔚來度過，還有待觀察。