中金公司：零擔(dān)物流平臺(tái)模式有望成為行業(yè)整合的主力

7月27日消息，中金公司發(fā)布研報(bào)稱，零擔(dān)物流有直營(yíng)模式和平臺(tái)模式。平臺(tái)模式在零擔(dān)領(lǐng)域更容易實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，有望超越快遞加盟模式的成長(zhǎng)曲線，成為行業(yè)整合的主力。成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)和數(shù)智化水平高的網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)有望成長(zhǎng)為巨頭，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

中金公司指出，前十大零擔(dān)網(wǎng)絡(luò)中，平臺(tái)模式占8個(gè)。平臺(tái)模式貨量5年CAGR達(dá)44.4%，遠(yuǎn)高于直營(yíng)模式，占網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)的貨量比重從29.8%提升至68.6%，成為行業(yè)整合的主要力量。平臺(tái)以干線網(wǎng)絡(luò)為依托，和合作商協(xié)同完成門(mén)到門(mén)履約，統(tǒng)一管理、獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧。從產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)看，零擔(dān)物流上下游格局分散，幾乎不存在商流中心化對(duì)物流格局的影響。

圖表：中國(guó)零擔(dān)快運(yùn)為大市場(chǎng)、高分散的格局

資料來(lái)源：艾瑞咨詢，交通運(yùn)輸部，中金公司研究部

圖表：零擔(dān)快運(yùn)的網(wǎng)絡(luò)模式

資料來(lái)源：艾瑞咨詢，公司公告，中金公司研究部

注：運(yùn)量和周轉(zhuǎn)量測(cè)算數(shù)據(jù)僅為城際，不包含同城

2015-2020年，貨運(yùn)合作商平臺(tái)模式的貨量CAGR達(dá)44.4%，遠(yuǎn)超行業(yè)增速，占網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)的比重從29.8%提升至68.6%。中國(guó)前十大零擔(dān)網(wǎng)絡(luò)中，平臺(tái)模式占8個(gè)。安能、百世是平臺(tái)模式龍頭，在網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)中的市占率分別為17%、14%；順豐、德邦是直營(yíng)模式龍頭，在網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)中的市占率分別為18%（含順心捷達(dá)）、18%（含大件快遞）。

圖表：2015年平臺(tái)模式占國(guó)內(nèi)快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)30%

資料來(lái)源：公司公告，艾瑞咨詢，中金公司研究部

圖表：2020年平臺(tái)模式占國(guó)內(nèi)快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)68.6%

資料來(lái)源：公司公告，運(yùn)聯(lián)傳媒，艾瑞咨詢，中金公司研究部

注：順豐快運(yùn)包含順心捷達(dá)；德邦快遞包含快遞和快運(yùn)

整體來(lái)看，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)前五大分別是順豐、德邦、安能、百世、中通。對(duì)比來(lái)看，業(yè)務(wù)量差距尚未拉開(kāi)，貨量增速和短期利潤(rùn)尚難兼顧；產(chǎn)品上，高端零擔(dān)的價(jià)格韌性強(qiáng)，中端網(wǎng)絡(luò)零擔(dān)已較區(qū)域?qū)＞€顯露價(jià)格優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品定位進(jìn)入差異競(jìng)爭(zhēng)。網(wǎng)絡(luò)層面，底盤(pán)、樞紐布局基本完善，龍頭的優(yōu)化策略出現(xiàn)分歧，線路拉直趨勢(shì)較一致。成本領(lǐng)先的龍頭具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

中國(guó)零擔(dān)快運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1.5萬(wàn)億元，過(guò)去五年CAGR為5.6%，CR10僅5.7%，表現(xiàn)為大市場(chǎng)、高分散的格局。結(jié)構(gòu)上看，渠道變革和產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)中國(guó)零擔(dān)物流向服務(wù)化、一體化升級(jí)，網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)正加速整合或取代規(guī)模較小、效率不足、數(shù)智化能力弱的區(qū)域和專線零擔(dān)，過(guò)去五年滲透率從2.9%提升至6.1%（CAGR：22%），未來(lái)提升空間仍然較大。競(jìng)爭(zhēng)格局上，網(wǎng)絡(luò)型零擔(dān)中CR5達(dá)79%，存在錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，格局相對(duì)穩(wěn)定。

圖表：中國(guó)零擔(dān)快運(yùn)為大市場(chǎng)、高分散的格局

資料來(lái)源：艾瑞咨詢，交通運(yùn)輸部，中金公司研究部

圖表：中國(guó)前15大零擔(dān)2020年收入情況

資料來(lái)源：運(yùn)聯(lián)智庫(kù)，公司公告，中金公司研究部

注：順豐快運(yùn)包含順心捷達(dá)；德邦包括快運(yùn)及快遞，因其快遞單重較重；加盟僅計(jì)算與加盟商的結(jié)算費(fèi)用