一夜風(fēng)云突變！茅臺(tái)第二大酒廠，出事

作者 | 范智林

來源 | 金融智庫（ID：jinrongo2o）

一、茅臺(tái)二哥，倒在黎明前夜

春節(jié)以后，茅臺(tái)為代表的白酒概念股遭遇了一波深度回調(diào)。

茅臺(tái)股價(jià)從2627.88元跌到1866.01元，跌幅將近30%；五糧液股價(jià)從357.19元跌到230元，跌幅達(dá)到35.6%；瀘州老窖股價(jià)從327.66元跌到182.12元，跌幅高達(dá)44.4%。

總的來說，白酒行業(yè)三大龍頭股的平均跌幅尚且高達(dá)36%，那些名不見經(jīng)傳的小酒廠則更加跌到慘不忍睹。

舉例來說，青青稞酒股價(jià)從25.41元跌到12.25元，跌幅高達(dá)51.8%；金徽酒股價(jià)從55.86元跌到24.86元，跌幅高達(dá)55.5%。

這一波大跌，也令張坤等重倉白酒的基金經(jīng)理被投資者罵成狗，畢竟很多新韭菜就是春節(jié)前后攜年終獎(jiǎng)進(jìn)場的，這一波深度回調(diào)，讓許多人的年終獎(jiǎng)都直接打水漂。

不過現(xiàn)在中國資本市場上的炒作，似乎總是少不了吃藥喝酒，白酒在跌了幾個(gè)月后，最近又卷土重來，大幅反彈。

五一長假之后，茅臺(tái)的股價(jià)已經(jīng)從1866.01元漲回了2251.5元，漲幅達(dá)到20.65%；金徽酒、青青稞酒等小酒廠則更加兇悍，幾乎全部收復(fù)春節(jié)后的失地，漲幅近乎100%。

然而就在這一士氣大振的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)那邊卻突然傳來噩耗，被譽(yù)為“茅臺(tái)第二”的國臺(tái)酒業(yè)栽了，終止IPO申請(qǐng)，懷胎一年卻突然胎死腹中。

2020年5月18日，貴州國臺(tái)酒業(yè)向證監(jiān)會(huì)遞交了上市申請(qǐng)，并公開披露招股書，計(jì)劃募集25億元人民幣用于6500噸醬香型白酒的技改項(xiàng)目。

2020年9月，中國酒類流通協(xié)會(huì)和中華品牌戰(zhàn)略研究院聯(lián)合發(fā)布的《2020年第12屆“華樽杯”中國酒類品牌價(jià)值200強(qiáng)研究報(bào)告》中提到,國臺(tái)酒業(yè)估值達(dá)到553.68億,位列中國白酒第12名,貴州白酒第3名。

2020年11月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布針對(duì)國臺(tái)上市申請(qǐng)文件的反饋意見，合計(jì)問題47項(xiàng)，包括公司是否存在受讓國有資產(chǎn)的情形、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競爭以及商標(biāo)等問題。

雖然中途差了一點(diǎn)小問題，但是這也是挺常見的，畢竟人世間的事，哪有那么多一帆風(fēng)順？

就在5月27日，貴州省地方金融監(jiān)督管理局公布貴州省上市掛牌后備企業(yè)資源庫名單中，貴州國臺(tái)酒業(yè)還名列其中。

而后的6月1日，有投資者在深交所互動(dòng)易平臺(tái)上就國臺(tái)酒業(yè)上市審核進(jìn)度詢問國臺(tái)酒業(yè)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)華西證券，華西證券給出的回應(yīng)還是“國臺(tái)酒IPO項(xiàng)目尚在證監(jiān)會(huì)審核階段”。

誰料一夜之間，風(fēng)云突變，事情竟然出現(xiàn)了180度大逆轉(zhuǎn)！

6月4日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《發(fā)行監(jiān)管部首次公開發(fā)行股票審核工作流程及申請(qǐng)企業(yè)情況》中赫然顯示，貴州國臺(tái)酒業(yè)已于6月2日提交終止IPO申請(qǐng)。

今年白酒行業(yè)的春天來得有點(diǎn)晚，可是就在春天即將到了的一刻，國臺(tái)酒業(yè)的IPO卻終止了，確實(shí)令市場震驚不已。

二、關(guān)聯(lián)交易，自買自賣

據(jù)了解，目前市場上普遍認(rèn)為，國臺(tái)酒業(yè)的IPO被終止，很大程度上是因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易方面的問題。

國臺(tái)招股書顯示，2019年公司前5大客戶中，只有北京中釀國際酒業(yè)有限公司和山東鑒茅酒業(yè)有限公司未列入關(guān)聯(lián)交易中。而最大的客戶天士力集團(tuán)等三家公司，則為國臺(tái)酒業(yè)同一個(gè)老板，都是閆希軍家族直接控制。

從2017年到2019年，國臺(tái)酒業(yè)總共向閆希軍所控制的44家企業(yè)銷售過商品，產(chǎn)生的交易金額分別高達(dá)5124萬元、6827萬元和8013萬元，分別占公司當(dāng)年總營收比例為8.9%、5.8%和4.2%。

其中天士力集團(tuán)旗下的保健品企業(yè)——天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司為采購國臺(tái)酒的最大客戶，采購金額分別占同期關(guān)聯(lián)交易總額的比例為71%、71%和58%。

而在2020年11月，天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司突然被注銷，當(dāng)時(shí)市場普遍解讀為是閆希軍家族為國臺(tái)酒業(yè)上市避嫌所采取的動(dòng)作。

不過老范認(rèn)為，國臺(tái)酒業(yè)和天士力集團(tuán)之間的自買自賣行為，應(yīng)該不是主要原因，因?yàn)楫?dāng)年國臺(tái)酒知名度還不高的時(shí)候，天士力集團(tuán)就曾經(jīng)大量采購國臺(tái)酒去送禮，這樣做可以收到維護(hù)客情和推廣國臺(tái)酒的一舉兩得作用。

而從招股書也可以看出，近年來國臺(tái)酒業(yè)關(guān)聯(lián)交易占公司總營收的比例呈現(xiàn)逐年下降趨勢，現(xiàn)在只有不到5%，比例也不算高，所以應(yīng)該不是什么大問題。

老范認(rèn)為，國臺(tái)酒業(yè)的IPO終止，更多可能涉及高負(fù)債率的問題。

根據(jù)國臺(tái)酒業(yè)的招股書，截至2019年末，公司的有息負(fù)債余額為18.17 億元，占公司資產(chǎn)總額的37.45%，公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)到 61.10%。而目前白酒行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為30%左右，國臺(tái)酒業(yè)負(fù)債率是這一行業(yè)平均值的兩倍多。

另外國臺(tái)酒業(yè)在未來3 年內(nèi)將有大量有息負(fù)陸續(xù)到期需要償付，隨著借款陸續(xù)到期，公司的償債支出將逐步增大，公司的現(xiàn)金流規(guī)模也將被削弱。

大家都知道，近年來A股上有不少上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)暴雷，坑了不少投資者。所以這兩年證監(jiān)會(huì)對(duì)這方面的把控也明顯比之前嚴(yán)格，或許這個(gè)才是國臺(tái)酒業(yè)的一大命門。

三、國臺(tái)酒的前世今生

說起茅臺(tái)酒，舉國婦孺皆知。但是說起國臺(tái)酒，知道的人就沒那么多，它的名氣甚至還沒有郎酒、習(xí)酒高。

為什么會(huì)這樣呢？

原因就在于，茅臺(tái)、郎酒、習(xí)酒是自然形成的白酒品牌，歷史久遠(yuǎn)、知名度高。而國臺(tái)酒則是人為打造的品牌，其歷史至今不過20年。

2001年的時(shí)候，白酒還沒有那么多人看好，貴州茅臺(tái)剛剛上市，市值只有幾十億。五糧液和瀘州老窖的市值高一些，不過也就幾百億元，在A股市場上也就是一個(gè)普普通通的小老弟。

但是知名藥企天士力的老總閆希軍卻突然心血來潮，花了450萬元在貴州省懷仁市茅臺(tái)鎮(zhèn)收購一家集體酒廠——茅渡酒業(yè)。并在這家集體酒廠的基礎(chǔ)上，不斷投資擴(kuò)建，打造成一家現(xiàn)代化大型酒廠，也即是現(xiàn)在的國臺(tái)酒業(yè)。

如果要說閆希軍目光長遠(yuǎn)，早在22年前就能夠預(yù)測到白酒行業(yè)會(huì)有今天如此輝煌，那么老范打死是不相信的。因?yàn)橐撬羞@本事，當(dāng)初何不干脆入股貴州茅臺(tái)酒廠或者五糧液、瀘州老窖，現(xiàn)在能夠獲得的收益可能還更多。

因?yàn)楦鶕?jù)公開資料的說法，天士力集團(tuán)先后在國臺(tái)酒廠上投資了50億元，然后現(xiàn)在國臺(tái)酒的估值大概是550億元，總共也就翻了11倍。要是當(dāng)年閆希軍在貴州茅臺(tái)剛上市的時(shí)候買50億股票，現(xiàn)在能夠翻400多倍，世界首富都是他的了。

老范估計(jì)，當(dāng)初閆希軍去茅臺(tái)鎮(zhèn)收購老酒廠的動(dòng)機(jī)，是為了給天士力集團(tuán)日后推出藥酒做準(zhǔn)備的，畢竟自古以來，國人都有使用白酒加藥材浸泡藥酒的習(xí)慣，而國臺(tái)酒業(yè)一開始叫金士力酒業(yè)，重點(diǎn)也是做藥酒而不是做白酒。

不過不管當(dāng)初的動(dòng)機(jī)是什么，閆希軍的那個(gè)收購決策，以及日后的不斷加碼投資，卻成功打造出一個(gè)高端白酒品牌。

首先他選擇去茅臺(tái)鎮(zhèn)收購酒廠，就已經(jīng)撿了一個(gè)大便宜，至少奠定了國臺(tái)酒業(yè)成功的一半基礎(chǔ)。

因?yàn)椤懊┡_(tái)”的金字招牌在白酒行業(yè)中是獨(dú)一無二的，而當(dāng)?shù)氐睦暇茝S更是不可多得的稀缺資源，花了450萬元就跟茅臺(tái)攀上了親戚，這筆買賣實(shí)在是太劃算了，現(xiàn)在國臺(tái)能夠名正言順宣傳其為“茅臺(tái)鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)”也是得益于此。

茅渡酒業(yè)股份有限公司前身始建于1951年，原本是一個(gè)集體企業(yè)。而茅渡酒業(yè)相距800米的貴州茅臺(tái)酒廠，性質(zhì)則是地方國營企業(yè)。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代，地方國營跟集體企業(yè)的區(qū)別并不是很大，其實(shí)都是公有制的，只不過前者級(jí)別較高，后者級(jí)別較低，就是正規(guī)軍和民兵的區(qū)別。

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代，地方國營和集體企業(yè)其實(shí)都是當(dāng)?shù)卣茌牭钠髽I(yè)，很多工藝和配方上面的保密也就不像今天那么嚴(yán)密。再加上兩家酒廠同在一個(gè)地方，所以茅渡生產(chǎn)出來的白酒，肯定要比郎酒、習(xí)酒等其它地方的醬香酒，更加接近于茅臺(tái)酒。

這個(gè)就是國臺(tái)酒的最大核心競爭力，也是它作為一個(gè)后起之秀，能夠跟老牌子的郎酒、習(xí)酒競爭“醬酒第二”的原因。

而國臺(tái)酒的成功，也離不開“國臺(tái)”這個(gè)名字起得好。

大家都知道，茅臺(tái)素有“國酒”的稱號(hào)，所以大家有說國酒茅臺(tái)。而“國臺(tái)”聽起來就像是國酒茅臺(tái)的簡稱，雖然有點(diǎn)山寨的感覺，但是聽起來還是非常的霸氣，最重要的是好記。假如你去跟一個(gè)不懂白酒的人介紹郎酒、習(xí)酒和國臺(tái)，估計(jì)他能記住國臺(tái)，卻記不住另外兩個(gè)。

另外國臺(tái)酒的成功，還離不開另一個(gè)因素，那就是唐國強(qiáng)的代言和央視上鋪天蓋地的廣告。

2017年12月18日，國臺(tái)酒簽約了曾經(jīng)出演過偉人的唐國強(qiáng)作為品牌代言人，然后拍攝了唐國強(qiáng)穿著中山裝推薦國臺(tái)酒的廣告，并在央視及各個(gè)渠道進(jìn)行鋪天蓋地的推廣，一下子就打開了國臺(tái)酒的品牌知名度。

老范舉個(gè)親身經(jīng)歷給大家聽聽，就知道國臺(tái)酒現(xiàn)在的影響力增加了多少。

2013年前后，國臺(tái)酒幾乎沒什么知名度，雖然酒不錯(cuò)，但是基本沒人買。那時(shí)候天士力集團(tuán)是強(qiáng)制讓業(yè)務(wù)員拿著這酒到處送人，這些非賣品的酒，100多塊錢就能私底下買到。

2018年前后，國臺(tái)酒的知名度開始上來，天士力也不再拿出來到處送禮。當(dāng)時(shí)正規(guī)渠道一瓶酒零售價(jià)600元左右，但是私底下還能夠買到之前他們送出去的非賣品，大概200元一瓶。

而現(xiàn)在這批非賣品的價(jià)格已經(jīng)炒到了400多塊錢，還不一定能夠買得到。除去年份所帶來的升值因素外，很大程度上就是大家覺得還會(huì)繼續(xù)漲，囤起來不賣了。