100萬人，差點(diǎn)栽在京東物流上！??！

一、京東物流上市

繼京東、達(dá)達(dá)、京東到家、京東健康上市后，劉強(qiáng)東再次把京東物流推向港股市場撈一把！

中證報消息稱，截止5月21日上午10點(diǎn)， 京東物流香港首次公開募股面向散戶投資者部分結(jié)束認(rèn)購。據(jù)市場消息透露，京東物流獲超過100萬人認(rèn)購，超額認(rèn)購逾700倍，凍資逾5500億港元。

而5月28日上市首日，京東物流開盤價為每股46.05港元，較發(fā)行價上漲14.1%，市值超2800億港元，一度逼近順豐的市值。

然而好景不長，京東物流盤中高開低走，最終收報41.7港元，漲幅僅剩3.32%，市值也萎縮到2540.2億港元。

那100萬打新的參與者，恐怕萬萬沒有想到，上市的第一天，就差點(diǎn)栽了，大錢沒賺到，反而險些被套！

從京東物流過往的業(yè)績表現(xiàn)看，2540.2億港元的估值仍然存在虛高。

原因如下：

極高的資產(chǎn)負(fù)債率。2017-2020年，京東物流并表后的資產(chǎn)總依次為284.44億元、400.53億元、565.95億元，負(fù)債總額為293.61億元、421.38億元和557.32億元。大概估算，資產(chǎn)負(fù)債率依次達(dá)到103.22%、105.21%、98.48%。資產(chǎn)負(fù)債率極高，企業(yè)資不抵債。

連續(xù)14年虧損。招股書顯示，2017-2019年京東物流營業(yè)虧損分別為20.7億元、51.37億元、10.22億元，三年累計虧損82億元。雖說受疫情影響營收略有反彈，但2020年前三季度京東物流依舊虧損1170萬元。

京東物流成立至今，仍舊未實(shí)現(xiàn)盈利，虧了足足14年。

毛利率遠(yuǎn)低于同行。招股書顯示，京東物流2018-2020年毛利分別為10.8億元、34.32億元和54.18億元，毛利率從2018年的2.9%提升到2020年的10.9%。但是，和同行業(yè)對比，這個毛利依舊不太夠看。雖然2020年京東物流毛利率追趕上韻達(dá)和圓通，但依舊低于順豐。

營收不及順豐一半。據(jù)京東物流公布的數(shù)據(jù)，2018-2020年營收依次為379億元、498億元和734億元，而順豐控股同期分別為909億元、1121.9億元和1539.87億元。

順豐市值約3000億元，而京東物流估值接近2600億元。營收不及順豐一半，估值卻相當(dāng)于順豐市值。

另外，京東物流20017年創(chuàng)立至今，仍未實(shí)現(xiàn)盈利。從市盈率來看，順豐的市盈率是最高，韻達(dá)緊隨其后。

和這些快遞公司相比，京東物流有何顏面估值逼近順豐市值？

接著比較京東物流、順豐和三通一達(dá)的收入增長情況。雖說京東物流收入增長率較順豐相對較好，但順豐體量大。

以上分析的種種，無論是從營業(yè)收入還是毛利率，還是其他，都會發(fā)現(xiàn)京東物流2600億港元的估值極大可能是被虛高了。

那京東物流打新首日就受到資本追捧，究竟是為何？

二、劉強(qiáng)東編織一個帝國夢

最主要的是大多數(shù)人都活在劉強(qiáng)東編織的帝國夢中。

企業(yè)家一向喜歡給我們普通老百姓畫大餅。這次，劉強(qiáng)東畫了一張“一體化供應(yīng)鏈”的大餅。

京東物流不是快遞物流公司，而是中國最大的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)商。

那到底什么是供應(yīng)鏈物流呢？

所謂供應(yīng)鏈物流，就是供應(yīng)鏈物流服務(wù)商提供“一條龍”式服務(wù)，即“倉配模式+直營配送”。

具體操作是：1）京東物流根據(jù)系統(tǒng)預(yù)測出各類商品的需求，根據(jù)預(yù)測結(jié)果提前將商品放至在全國搭建的前置倉中；2）京東訂單處理中心根據(jù)客戶下單向客戶所在區(qū)域的前置倉下達(dá)發(fā)送指令；3）商品從前置倉派送至客戶附近的京東派件網(wǎng)點(diǎn)，最后京東快遞員完成末端派送。

這一模式至少縮減了一半物流時間，極大提高物流服務(wù)效率。

供應(yīng)鏈物流服務(wù)到底有多大想象空間呢？

據(jù)灼識咨詢報告，預(yù)計一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模將由2020年的2萬億元增加到2025年的3.2萬億元，復(fù)合年增長率為9.5%，約為同期物流支出增速的1.8倍。

未來一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌銮熬皬V闊。

2019年京東物流在中國一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商中排名第一，市占率2.2%，而排名前十的市占率僅8%。京東物流作為中國最大的一體化供應(yīng)鏈服務(wù)商還有很大的發(fā)展空間。

在競爭激烈、危機(jī)四伏的物流行業(yè)，京東物流另辟蹊徑，不再強(qiáng)調(diào)物流屬性，而是強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈，這一差異化路線或許是獨(dú)得資本青睞的根本。

但是，雖然京東物流在一體化供應(yīng)鏈中有絕對優(yōu)勢，但是也存在不少風(fēng)險。這反映在外部收入構(gòu)成中。

自2017年京東物流開啟對外開放戰(zhàn)略，京東物流外部客戶收入占比從2018年的29.9%上升至2020年的46.6%。

雖然外部收入占比近一半，但大部分都是依靠入駐京東平臺的第三方商家的貢獻(xiàn)。如果剔除掉這部分人，京東物流市場占有率非常低。

除此之外，京東快遞價格貴也是一直遭人們詬病。

下面是根據(jù)各家快遞公司收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，假設(shè)從深圳寄往上海、北京，不超過首重，兩者平均計算出的寄件價格。

可以看出，京東快遞寄件價格僅次于順豐。

另外，京東物流受眾人追捧，并不排除有京東名氣的加持。

借著京東名氣上市，京東物流估值也被資本借機(jī)炒高，更多小白看著虛高的估值紛紛入場。等到上市之后，資本家就開始收割韭菜。

這出戲在資本市場并非孤案。

2018年7月9日上午，小米在港交所正式掛牌交易。當(dāng)時小米估值達(dá)1000億。上市首日直接破發(fā)，估值從1000億到480億，開盤跌2.35%，跌破發(fā)行價，投資者虧損近15%。

2021年5月7日凌晨，水滴公司于5月7日登陸紐交所成為“保險科技第一股”。上市首日，水滴公司開盤即遭遇破發(fā)行情，盤中跌幅一度擴(kuò)大到20%，全天跌幅達(dá)19.17%，市值僅為38億美元，遠(yuǎn)不及此前市場預(yù)期。

這種把戲資本家玩得爐火純青，不知京東物流上市后是否會步小米、水滴籌后塵？

三、京東物流盛名之下難副其實(shí)

作為當(dāng)下國內(nèi)市場當(dāng)之無愧的IPO收割機(jī)，京東物流是否能夠從京東集團(tuán)獨(dú)立出來，且上市之后不負(fù)所望？

過去，京東物流過渡依賴京東輸血。數(shù)據(jù)顯示，2018年京東關(guān)聯(lián)收入占總收入比重70%，2019年占比61.6%，2020年前三季度占比56.6%。雖然比重是在降低，但仍然不能忽略京東物流過度依賴京東的事實(shí)。

如此依賴京東輸血，一旦上市，又怎么從順豐和通達(dá)系手里“虎口奪食”？

除了對京東電商平臺過渡依賴，硬件設(shè)施也存在大問題。

干線運(yùn)輸較弱一直懸掛在京東物流頭上的一把利劍。和順豐相比，京東物流在干線運(yùn)輸方面差得不是一星半點(diǎn)。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2020年末，京東物流自營運(yùn)輸車隊僅有7500輛卡車及其他車輛，而順豐擁有10萬輛干線/支線運(yùn)輸車輛，4.3萬輛末端收派車輛。順豐的車輛總數(shù)是京東物流的19倍！

陸運(yùn)比不過順豐，在空運(yùn)上更是不及順豐！

截止2019年末，順豐擁有58架自營全貨機(jī)、13架租賃全貨機(jī)，500名飛行員，73個先線路，而京東物流的空運(yùn)基本上沒什么聲明。

但造成這種尷尬情況也是由于京東物流的運(yùn)營模式。京東物流倉儲代運(yùn)輸?shù)哪Ｊ經(jīng)Q定了京東物流的強(qiáng)項(xiàng)是倉儲，而非長途運(yùn)輸。長途運(yùn)輸相對來說是京東物流的短板，但是當(dāng)承接外部出貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)的時候，又該如何維持原來的服務(wù)質(zhì)量呢？

京東物流背靠京東集團(tuán)，盛名之下，怕是難副其實(shí)。

其實(shí)，京東確實(shí)一直在虧錢，但是卻不缺錢。京東的虧損主要是在倉庫建設(shè)和物流上，雖然前期投入大，但對企業(yè)未來發(fā)展確是有利的，而且現(xiàn)在倉庫基本建成了。

并且，京東還有一個投資部，只是比較低調(diào)。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，京東2012-2017年間共投資112個項(xiàng)目，主要投資在電商、本地生活、汽車交通等領(lǐng)域，且投資金額也不小，投資總金額高達(dá)588.67億元。

既然不缺錢，那旗下公司為何頻頻上市呢？如果旗下公司真那么好，劉強(qiáng)東真舍得拿來上市便宜大甩賣？