作者 | 華哥

來源 | 華商評論（ID：HS-pinglun）

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2020年，股市最火的莫過于各種“茅”，如光伏茅隆基股份、油茅金龍魚等。

最近，“油茅”金龍魚發(fā)布了2020年財報，引起了股價劇烈動蕩！

一、利潤不及預期，股價暴跌6%

3月23日，金龍魚披露了創(chuàng)業(yè)板上市后的首份年報。

年報顯示，2020年全年，公司實現營業(yè)收入1949億元，同比增長14.2%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤60億元，同比增長11%，實現毛利率12.33%，同比上漲0.93個百分點。

這份年報首先印證了多數券商的一個分析，那就是A股市場的“四瓶水”理論，即市場上大火的各種高科技、5G、醫(yī)藥、銀行等板塊，作為龍頭股的公司并不賺什么錢，甚至有虧損的可能性。

A股上真正賺錢的反而是“四瓶水”，那就是貴州茅臺、農夫山泉、海天醬油、金龍魚。

僅從金龍魚2020年實現的歸屬股東60億元的凈利潤來看，絕大多數上市公司都做不到，而且金龍魚作為糧油巨頭，營業(yè)收入能夠達到近2000億元，實在是不容小覷，這都證明金龍魚有著實實在在的盈利能力，且遠高于行業(yè)平均水平！

但是，真正令市場意外的是，高達60億元的凈利潤，竟然是不及市場預期的！

此前券商公司給金龍魚的凈利潤預期是在70億元—75億元之間，而60億元意味著金龍魚的凈利潤比預期中少了十億以上。

由于利潤不及預期，財報發(fā)布之后，3月24日金龍魚的股價暴跌了6.21%，收盤在75.12元每股。

而虧損的原因，財報解釋為由于套期保值操作上出現虧損，導致了最終凈利潤不及預期。

金龍魚這神秘的套期保值虧損到底是怎么回事呢？

二、套期保值虧損15億元

金龍魚的財報顯示，2020年四季度公司的套期保值操作虧損了15.5億元，直接導致四季度的凈利潤從21億元下降到了9億元，損失了12億元左右的凈利潤，這才是利潤不及預期的原因。

套期保值，是金融市場中的一種對沖交易方法，具體是在現貨市場和期貨市場同時反方向操作買入或賣出，避免因為價格波動導致虧損。

最簡單的說，比如金龍魚買進一批玉米原材料，有著大量的玉米存貨，但是玉米價格在買入之后大幅下跌，就會導致金龍魚買的玉米出現大幅折價，造成成本損失。

為了避免出現這種現象，金龍魚可以在現貨市場上大量買入玉米，并在期貨市場上對玉米進行做空，這樣一來如果玉米價格出現下跌，公司在期貨市場上就能盈利，彌補損失。

但是，這種操作存在一定的風險，那就是大量買入之后，價格暴漲，那么在期貨市場上做空的賬戶就會損失巨大。這就非常需要考驗公司在期貨市場上開倉的手數和杠桿的比例，從實際情況來看，金龍魚這一次明顯是栽了跟頭。

公開信息顯示，金龍魚的套期保值期貨品種限于在場內交易的與公司下屬子公司的生產經營有直接關系的原料、產品、油脂等期貨品種，主要包括棕櫚油、豆油、菜油、豆粕、菜粕、大豆、玉米等品種。

年報顯示金龍魚涉及大豆、棕櫚油等產品的公允價值套期工具累計產生公允價值變動收益為-15.56億元，也就是說，金龍魚在大豆、棕櫚油的期貨操作上虧損了15.56億元之多！

為什么會虧損這么多？原因在于大豆和棕櫚油的價格走勢上。

通過期貨市場上的價格可以得知，2020年四季度，是大豆、棕櫚油等產品價格暴漲時期。

大豆價格從10月份的1000元左右每噸漲至12月底的1300元左右每噸，漲幅高達30%；棕櫚油從10月份的5800元左右每噸漲至12月底的7200元左右每噸，漲幅高達24%！

恰巧10月份正是金龍魚上市之際，當時的原材料價格正居于高位，公司為了保證成本過高規(guī)避風險，加大了杠桿對期貨市場進行做空，但是期貨價格并沒有如愿下跌，反而是持續(xù)暴漲，造成了公司賬戶被強迫平倉虧損。

公司稱，2020年四季度的套期保值虧損是在意料之外的，可以通過之后的經營重新彌補虧損。

市場當然相信金龍魚未來還有發(fā)展空間，但是一個好好的糧油公司，卻花大力氣去做期貨市場操作，造成了15億元之巨的虧損，這不是明擺著不務正業(yè)嗎？

三、金龍魚的投資價值幾何

從金龍魚參與到原材料期貨市場中可以發(fā)現，金龍魚目前是當之無愧的糧油巨頭，能夠與之相媲美的糧油企業(yè)幾乎很少。

正因為體量龐大，金龍魚采購原材料才會顯得格外重要，因為金龍魚的原材料采購數量非常龐大，有可能直接影響著當前的原材料價格。

從四分位屬性來看，在食品飲料行業(yè)中，除了鐘睒睒的農夫山泉以外，就很難找出比金龍魚市值更高的了。

可以看到，總市值、凈資產、凈利潤這些金龍魚都是數一數二的位置，但是毛利率和凈利率上就略微顯得有些不足，低于行業(yè)的平均水平。

另外，市盈率是最關鍵的，即便3月24日暴跌了6%之多，金龍魚的市盈率依然高達67.87，這是一個什么概念呢？

美股的市盈率現在是在60附近，A股和港股的市盈率在40左右，金龍魚67的市盈率已經超過美股的平均市盈率了！

這種情況其實早已有所察覺，2020年由于對“油茅”的看好，大量機構扎堆買進金龍魚，使得金龍魚股價從上市時的40元左右漲至最高145元左右每股，漲幅高達250%，這大大拉高了金龍魚的市盈率，產生了巨大的泡沫。

而今，金龍魚從145元的最高點已經跌至75元左右，跌幅高達50%以上，泡沫被大量擠破，金龍魚的油茅神話已經在這次大跌中徹底破滅！

現在的金龍魚，是不是值得抄底了呢？

從公司價值上來看，金龍魚依然具有投資價值，是A股中少有的價值股和成長股，未來成長的空間仍非常大，中金公司對金龍魚的目標價依然設在110元每股上！

但是，金龍魚的主營業(yè)務是受到一定成長限制的。與貴州茅臺、海天醬油、農夫山泉不同，金龍魚屬于糧油領域，價格受到國家嚴格調控，而上游的原材料市場價格也受到國家一定限制，金龍魚要提價的空間非常有限，這也是導致金龍魚毛利率和凈利率不高的原因。

除了這一點瑕疵之外，金龍魚公司整體運營仍然是良好的。

從套期保值業(yè)務上來看，2020年12月31日，金龍魚披露稱，2021年公司商品期貨套期保值業(yè)務中開展所占用的保證金最高額度不超過公司最近一期凈資產的30%，如需使用最高額度，需要進行審批。

這意味著，經過了2020年四季度的在套期保值業(yè)務上的虧損后，金龍魚已經對套期保值業(yè)務增加了風險防控，避免出現類似狀況拉低公司利潤。

雖然經歷了50%以上的股價暴跌，中金公司依然是力挺金龍魚110元的目標價的，只是這個股價不知何時能夠漲回去了！